>> 國信證券-原油行業(yè)分析框架-260313
| 上傳日期： |
2026/3/13 |
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| 10457KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊林,薛聰,董丙旭 |
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核心觀點
原油兼具大宗商品、地緣政治和金融三大屬性，價格形成機制較為復(fù)雜。原油作為大宗商品，價格受供需、庫存影響較大。地緣政治方面的戰(zhàn)爭及特殊事件會對原油價格造成沖擊。而原油多以美元進(jìn)行支付，美元利率同樣會影響原油價格。原油作為應(yīng)用最廣泛的大宗商品之一，任何“黑天鵝”事件都將對油價造成劇烈沖擊，但中長期視角看，原油價格中樞受供需基本面影響最大。2023年以來，原油供需基本面趨于寬松，油價中樞不斷下行。
供給方面，中東地區(qū)儲備占比接近60%，沙特阿拉伯、美國和俄羅斯是世界原油市場重要供應(yīng)方。原油資源可根據(jù)地理位置、油質(zhì)、開采難度等因素分為常規(guī)和非常規(guī)兩大類。中東地區(qū)坐擁豐富的常規(guī)石油資源，而美國則以非常規(guī)石油中的頁巖油為主。OPEC是對國際原油價格影響最大的組織之一，其通過聯(lián)合控制產(chǎn)量，進(jìn)而調(diào)控油價。美國通過“頁巖油革命”成為全球第一大石油生產(chǎn)國，由于其資源劣質(zhì)化較快，新油井的盈虧平衡成本不斷走高，美國石油產(chǎn)量將下降。
需求方面，石油需求與全球經(jīng)濟增長高度相關(guān)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也對石油需求量有較大影響。宏觀層面上，石油需求中長期與全球經(jīng)濟增長高度相關(guān)；結(jié)構(gòu)上，需求存量國以美、歐為主，增量國以中、印為主。美國石油消費量仍穩(wěn)居首位，中國原油消費占比從2019年起已超越歐洲。2024年美國、中國、歐洲需求占比分別為19.7%、15.9%、13.8%。原油的直接需求來源于煉油廠，終端需求為成品油、化工品消費。汽油、柴油、航空煤油等燃料型產(chǎn)品約占總消費量的65%，化工品消費約占總消費量的25%，預(yù)期在新能源汽車的沖擊下，用于化工品的比例將會提高。
霍爾木茲海峽為全球能源運輸咽喉，持續(xù)斷航導(dǎo)致海灣國家被動減產(chǎn)?；魻柲酒澓{是世界上最重要的石油運輸要道之一。2025年期間，平均每天有2000萬桶原油和石油產(chǎn)品通過該海峽運輸。全球約有25%的海運石油貿(mào)易途經(jīng)此處。替代霍爾木茲海峽的管道運輸方案最高運輸能力不足700萬桶/日，LNG更無替代運輸方案。隨著海灣國家原油存儲能力接近上限，油田被迫減產(chǎn)。若霍爾木茲海峽封鎖持續(xù)，油田減產(chǎn)規(guī)模及復(fù)產(chǎn)難度預(yù)計都將快速擴大。
風(fēng)險提示：原油價格大幅波動的風(fēng)險；原油需求不及預(yù)期的風(fēng)險；政策變動風(fēng)險。
投資建議：在美以伊沖突局勢還不明朗的當(dāng)下，我們預(yù)計國際原油價格仍將保持高位震蕩。隨著霍爾木茲海峽封鎖時間的加長，中期維度原油價格中樞將不斷提高。我們推薦【中國石油】公司是中國油氣行業(yè)占主導(dǎo)地位的油氣生產(chǎn)商和銷售商，是中國銷售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一；【中國海油】公司是全球領(lǐng)先的海上油氣開采公司，公司始終堅持增儲上產(chǎn)，近年來均維持千億量級資本支出，使得公司凈證實儲量、儲量替代率與凈產(chǎn)量均維持較高水平；【中海油服】公司是全球較具規(guī)模的綜合型油田服務(wù)供應(yīng)商，服務(wù)貫穿海上石油及天然氣勘探、生產(chǎn)和開發(fā)的各個階段，隨著原油中樞價格提升，油氣勘探開發(fā)資本支出有望提升，利好頭部油服公司；【海油發(fā)展】公司以海洋石油生產(chǎn)技術(shù)服務(wù)為核心，公司工作量/收入與中國海油油氣產(chǎn)量正相關(guān)。中國未來海上油氣成為我國油氣的主要增量，同時隨著海上油氣田開發(fā)進(jìn)入中后期，穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)工作量加大，公司能源技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入增速高于海油產(chǎn)量增速。
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