>> 國(guó)信證券-銀行業(yè)快評(píng)：私募信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)如何？-260309
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
大小： |
351KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
王劍,陳俊良 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
近期國(guó)外私募信貸市場(chǎng)頻現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，如Tricolor、First Brands、MFS倒閉以及Blue Owl、黑石、貝萊德等機(jī)構(gòu)旗下的私募信貸基金面臨贖回壓力。整體來(lái)看，私募信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，但目前為止對(duì)金融市場(chǎng)影響仍然有限，近期黑石、貝萊德等機(jī)構(gòu)暴露出的更多是私募信貸產(chǎn)品的流動(dòng)性問(wèn)題而非底層資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題，這比較類(lèi)似于2023年的硅谷銀行事件。但與硅谷銀行相比，私募信貸市場(chǎng)的規(guī)模則要大得多，若流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇可能引發(fā)更大范圍的問(wèn)題，我們后續(xù)將緊密跟蹤事件的演變。
評(píng)論：
私募信貸市場(chǎng)概況
什么是私募信貸？根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的定義，私募信貸（private credit或private debt）是指不在公開(kāi)市場(chǎng)交易的、由私募信貸基金（一類(lèi)主要從事貸款業(yè)務(wù)的封閉式基金）和BDC（一類(lèi)主要投資小型企業(yè)和困境企業(yè)的封閉式基金）等非銀行實(shí)體提供給私人企業(yè)的債務(wù)性質(zhì)的工具。私募信貸的借款人通常是年收入在1000萬(wàn)美元至10億美元的中型企業(yè)，但近幾年客群呈現(xiàn)出向大型企業(yè)擴(kuò)張的趨勢(shì)。私募信貸的流動(dòng)性很差，因此貸款人通常將貸款持有至到期或等待再融資償還。私募信貸通常含有與傳統(tǒng)貸款不同的條款，如含有權(quán)益成分、高額的提前還款罰金、貸款人參與公司治理等。
私募信貸規(guī)模估計(jì)在2萬(wàn)億美元左右。由于私募信貸市場(chǎng)透明度低，因此缺乏權(quán)威一致的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，不同機(jī)構(gòu)給出了不同的統(tǒng)計(jì)規(guī)模，如PitchBook統(tǒng)計(jì)2024年末全球私募信貸規(guī)模約2.5萬(wàn)億美元左右，Preqin稱(chēng)其規(guī)模約為1.7萬(wàn)億美元
私募信貸主要活躍于歐美地區(qū)。從PitchBook統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，私募信貸主要在歐美地區(qū)比較活躍，我們看到近期暴雷的幾個(gè)典型案例也都是在歐美地區(qū)。相比之下，我國(guó)對(duì)貸款業(yè)務(wù)監(jiān)管?chē)?yán)格，貸款主要由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放并受到嚴(yán)格監(jiān)管，私募基金以及公募基金等一般而言不能從事貸款業(yè)務(wù)
在私募信貸市場(chǎng)中，私募信貸基金和BDC等是主要的資金管理機(jī)構(gòu)，但資金的最終來(lái)源方則主要是養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、家族辦公室、主權(quán)財(cái)富基金和高凈值人群等。
私募信貸風(fēng)險(xiǎn)事件梳理
2025年以來(lái)私募信貸領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，我們梳理了主要的風(fēng)險(xiǎn)事件。此外，除幾個(gè)典型風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)引發(fā)投資者對(duì)私募信貸市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)之外，AI的快速發(fā)展也對(duì)私募信貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)產(chǎn)生影響。近幾年私募信貸市場(chǎng)的大量資金投向軟件企業(yè)，但AI的快速發(fā)展導(dǎo)致投資者擔(dān)憂(yōu)傳統(tǒng)軟件企業(yè)受到?jīng)_擊，并進(jìn)一步擔(dān)憂(yōu)對(duì)軟件企業(yè)貸款的安全性。
市場(chǎng)對(duì)私募信貸機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂(yōu)加劇，導(dǎo)致美國(guó)主要私募投資機(jī)構(gòu)的股價(jià)大幅下跌，今年以來(lái)體現(xiàn)地更加明顯
影響及后續(xù)展望
目前私募信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，但目前為止對(duì)金融市場(chǎng)影響仍然有限，原因包括：一是目前私募信貸市場(chǎng)規(guī)模與傳統(tǒng)貸款和債券市場(chǎng)比并不算很大。當(dāng)前全球私募信貸存量規(guī)模約2萬(wàn)億美元左右，其中美國(guó)存量規(guī)模估計(jì)在1.5萬(wàn)億美元左右，其中還包括了一部分未投出資金。相比之下，2025年三季度末美國(guó)的銀行貸款規(guī)模約13.5萬(wàn)億美元，企業(yè)債規(guī)模約11.5萬(wàn)億美元。二是私募信貸基本以封閉式基金方式運(yùn)作，投資端仍然以債權(quán)投資為主，并沒(méi)有像次貸危機(jī)那樣產(chǎn)生大量的衍生品，風(fēng)險(xiǎn)傳染性不強(qiáng)。三是私募信貸資金主要來(lái)自于機(jī)構(gòu)投資者和高凈值人群，對(duì)銀行等存款類(lèi)機(jī)構(gòu)的影響不大。
整體來(lái)看，近期黑石、貝萊德等機(jī)構(gòu)暴露出的更多是私募信貸產(chǎn)品的流動(dòng)性問(wèn)題而非底層資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題，這比較類(lèi)似于2023年的硅谷銀行事件。但與硅谷銀行相比，私募信貸市場(chǎng)的規(guī)模則要大得多（2022年末硅谷銀行資產(chǎn)規(guī)模僅2118億美元），若流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇可能引發(fā)更大范圍的問(wèn)題，我們后續(xù)將緊密跟蹤事件的演變。
風(fēng)險(xiǎn)提示
若宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期貨幣政策寬松對(duì)凈息差的負(fù)面影響、企業(yè)償債能力超預(yù)期下降對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響等，并可能影響銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展。
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