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2026年初存貸節(jié)奏錯(cuò)位，驅(qū)動(dòng)大型銀行配債超季節(jié)性
　　大行1月存貸增速差加速向上修復(fù)至3.3%，近些年首次升至1%以上；中小行存貸增速差表現(xiàn)平穩(wěn)，1月小幅上行1.1 pct至4.4%，銀行整體表現(xiàn)出“存強(qiáng)貸弱”的節(jié)奏錯(cuò)位特征。存貸增速差回升有望支撐大行債券投資增速維持高位，2026.01同比增速為18.9%，同比+3.45pct，較2020–2024年同期均值+8.52pct）。
　　2026年初存貸形勢(shì)：信貸節(jié)奏放緩、期限縮短，存款總量高增、結(jié)構(gòu)分化
　　1、貸款:（1）節(jié)奏放緩。1月大小行貸款同比增速均回落，我們認(rèn)為本次信貸開(kāi)門(mén)紅并未過(guò)量前置，除需求不足影響外，一方面監(jiān)管引導(dǎo)均衡投放并強(qiáng)調(diào)利率比價(jià)關(guān)系，銀行沖量低價(jià)貸款訴求減弱；另一方面晚春節(jié)效應(yīng)和1月降息預(yù)期消退，部分銀行或?qū)⒎趴顣r(shí)點(diǎn)推遲到2月，在月度間適當(dāng)平滑。（2）貸款短期化。1月企業(yè)中長(zhǎng)貸同比少增2800億元，增速下降至7.6%。主要是化債背景下新增融資的限制以及投融資項(xiàng)目的需求偏弱，也與存款穩(wěn)定性欠佳有關(guān)。展望2026年全年，我們判斷人民幣貸款新增15.5萬(wàn)億元左右，增速緩慢下行至5.7%左右。2、存款：2026年1月，大型銀行與中小行存款均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，當(dāng)月增量分別達(dá)4.17萬(wàn)億元和2.44萬(wàn)億元，但結(jié)構(gòu)分化顯著。（1）大型銀行呈現(xiàn)“居民定期化+非銀資金聚集”特征。個(gè)人定期存款當(dāng)月新增9824億元，非銀存款高增1.2萬(wàn)億元，反映其網(wǎng)點(diǎn)廣布和綜合牌照齊全背景下，廣義存款的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。（2）中小銀行體現(xiàn)“企業(yè)活期驅(qū)動(dòng)+信貸派生”特點(diǎn)。1月單位活期存款新增8604億元，反映其對(duì)公信貸擴(kuò)張的派生效應(yīng)更強(qiáng)，企業(yè)資金活化程度更高。這一分化折射出資金在不同類(lèi)型銀行間的重新配置：大行受益于居民儲(chǔ)蓄偏好與非銀資金回流，中小行則更多依賴(lài)于實(shí)體企業(yè)流動(dòng)性改善帶來(lái)的存款沉淀。
　　2026年銀行配債強(qiáng)度可持續(xù)性探討
　　1、可配資金角度：存-貸差全年或可持續(xù)，大行買(mǎi)債擴(kuò)表確定性強(qiáng)。
　　2、考核成本角度，F(xiàn)TP下行幅度構(gòu)成約束。在同業(yè)融資成本未見(jiàn)明顯改善前，不宜樂(lè)觀估計(jì)銀行配債的考核利差，配債強(qiáng)度或受影響。
　　3、資產(chǎn)比價(jià)角度：債市調(diào)整后利率債比價(jià)效應(yīng)抬升。2025年7月以來(lái)國(guó)債與貸款綜合凈收益率利差持續(xù)走闊，銀行持倉(cāng)國(guó)債與貸款增速之差也進(jìn)入上行通道。
　　4、債券止盈角度：2026年賣(mài)出存量債券兌現(xiàn)投資收益力度或整體減輕。
　　5、利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)壓力減輕：考慮監(jiān)管放松、注資和永續(xù)債融資后，我們測(cè)算大行30Y地方債承接規(guī)模釋放空間為1.27萬(wàn)億元。
　　投資建議
　　多家上市銀行2025年業(yè)績(jī)預(yù)喜，營(yíng)收與利潤(rùn)增速企穩(wěn)、息差逐步筑底、資產(chǎn)質(zhì)量改善，共同構(gòu)成基本面的支撐。同時(shí)，在成長(zhǎng)風(fēng)格降溫的環(huán)境下，資金開(kāi)始回流估值更低、確定性更強(qiáng)的銀行板塊。推薦中信銀行、蘇州銀行，受益標(biāo)的有農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、江蘇銀行、杭州銀行、重慶銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；債市利率大幅波動(dòng)等。