>> 申萬宏源-港鐵公司(00066.HK)物業(yè)發(fā)展利潤托底業(yè)績，經(jīng)常性業(yè)務(wù)靜待修復(fù)-260314
| 上傳日期： |
2026/3/14 |
大小： |
4410KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
閆海,鄭逸歡 |
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投資要點：
事件：港鐵公司公告2025年度業(yè)績。公司2025年實現(xiàn)總收入554.65億元，同比-7.6%；歸母凈利潤146.77億元，同比-6.9%，其中經(jīng)常性業(yè)務(wù)利潤56.53億元，同比-21.6%，物業(yè)發(fā)展利潤110.84億元，同比+8.0%。業(yè)績符合預(yù)期。
物業(yè)發(fā)展利潤集中入賬期，“鐵路+物業(yè)”模式具備較強(qiáng)兌現(xiàn)力。公司2025年物業(yè)發(fā)展利潤為110.84億港元，同比+8.0%，主要來自“港島南岸”第三及第五期、“日出康城”第十二期、何文田站第一及第二期項目。2026年還會有多個項目物業(yè)發(fā)展利潤的入賬，同時公司預(yù)計今年將為錦上路站第二期及屯門第16區(qū)站第二期項目進(jìn)行招標(biāo)。公司近年致力推進(jìn)多個新鐵路項目，資本開支主要集中在香港新建鐵路項目及現(xiàn)有鐵路維修工程、香港物業(yè)投資及發(fā)展項目、以及中國內(nèi)地和海外項目，預(yù)計2026至2028年總資本開支826億港元。
經(jīng)常性業(yè)績盈利承壓，主要受到租金下降及減值影響。香港車務(wù)營運(yùn)——收入同比+2.5%至235.95億港元，主要受高鐵香港段及過境服務(wù)客流恢復(fù)帶動，但受員工成本、維修開支及折舊增加影響，EBIT仍錄得虧損2.54億港元；香港車站商務(wù)——收入整體平穩(wěn)，由于商鋪續(xù)租租金下滑、廣告及電訊業(yè)務(wù)偏弱，以及24年同期政府退還地租的高基數(shù)影響，EBIT同比-3.0%至36.6億港元；香港物業(yè)租賃及管理業(yè)務(wù)——受顧客消費(fèi)模式轉(zhuǎn)變導(dǎo)致商場續(xù)租及新作的新訂租金整體下跌9.5%，以及一次性減值影響，EBIT錄得38.21億港元，同比-8.3%；中國內(nèi)地及國際業(yè)務(wù)——EBIT錄得11.98億港元，同比-2.0%，受到深圳地鐵十三號線首通段虧損及英國和澳洲鐵路貢獻(xiàn)減少影響；應(yīng)占聯(lián)營及合營公司利潤——利潤同比-41.3%至7.87億港元，主要受杭州鐵路資產(chǎn)減值及項目盈利回落影響。
公司采用漸進(jìn)式分紅政策。2025年，公司派發(fā)末期普通股息每股0.89港元，中期股息每股0.42港元，全年股息每股1.31港元，與2024年相同。
投資分析意見：香港宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善及房地產(chǎn)市場回暖，公司預(yù)計將迎來更為穩(wěn)健的經(jīng)營環(huán)境。2025、2026年均為公司物業(yè)發(fā)展利潤集中入賬期，考慮入賬確認(rèn)節(jié)奏，預(yù)計2027、2028年還有部分物業(yè)發(fā)展利潤可確認(rèn)。我們調(diào)整2026-2027E盈利預(yù)測分別為195.32/113.26億港元（原盈利預(yù)測為201.66/101.38億港元），新增2028E盈利預(yù)測為111.48億元，對應(yīng)PE分別為10x/18x/18x，因2026年業(yè)績保持高增，預(yù)計漸進(jìn)式分紅政策能夠維持，以3月13日最新市值為基準(zhǔn)，2026-2028年股息率分別為4.0%/4.0%/4.0%。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：中國香港宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；公司資本開支超預(yù)期；中國香港房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，公司土地招標(biāo)不及預(yù)期。
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