>> 長江證券-高能環(huán)境(603588)2025A點評：金屬資源化量價齊升，進軍礦業(yè)拓展新增長點-260313
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
大小： |
781KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐科,賈少波,李博文 |
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事件描述
高能環(huán)境發(fā)布2025年報，全年實現(xiàn)營收147.32億元，同比增1.6%；歸母凈利潤8.38億元，同比增73.9%；扣非歸母凈利潤7.94億元，同比增145.3%。其中，2025Q4營收45.73億元，同比增50.0%；歸母凈利潤1.92億元，同比扭虧為盈；扣非歸母凈利潤1.95億元，同比扭虧為盈。公司此前預(yù)告2025年歸母凈利潤7.5-9.0億元，業(yè)績符合預(yù)期。
事件評論
鑫科/金昌/靖遠等重要危廢資源化項目產(chǎn)線理順，負荷率提升，以及銅金銀等價格上漲共同驅(qū)動營收在2025Q4大幅增長。2025年分業(yè)務(wù)板塊來看：1）固廢危廢資源化利用：營收約119.0億元，同比增6.84%，其中金昌高能項目全面投產(chǎn)，工藝全線貫通并逐步釋放產(chǎn)能，對具有高附加值的貴金屬尤其是鉑族金屬（鉑、鈀、銠、釕、銥）的分離提純能力已躋身行業(yè)領(lǐng)先水平；江西鑫科調(diào)整經(jīng)營團隊拓增金屬產(chǎn)品種類及提升分離提純能力，經(jīng)營效益逐步釋放；靖遠高能將產(chǎn)品從精鉍延伸至三氧化二鉍。2）環(huán)保運營：營收17.2億元，同比微降0.49%，保持穩(wěn)定。3）環(huán)保工程：營收11.1億元，同比下降31.9%，主要為控制回款和毛利率主動放棄承接部分工程類訂單，工程業(yè)務(wù)營收占比快速下降，預(yù)計未來對公司整體的拖累有限。
2025年毛利率和凈利率均有明顯提升。2025年公司實現(xiàn)毛利率19.0%，同比提升4.53pct；凈利率7.1%，同比提升3.31pct；固危廢資源化業(yè)務(wù)毛利率提升主要得益于附加值更高的靖遠項目和金昌項目的貢獻，以及江西鑫科經(jīng)營效益的提升，而環(huán)保運營業(yè)務(wù)也在逐漸拓展垃圾焚燒供熱業(yè)務(wù)。預(yù)計隨著產(chǎn)能利用率的提升和金屬價格的上漲，公司整體毛利率和凈利率有望在2026年進一步改善。
2025年經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善。2025年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額11.73億元（其中Q4單季度為8.06億元），同比增約54%；推測主要源于公司危廢資源化項目的產(chǎn)能利用率提升帶來的產(chǎn)品出貨量增加，實現(xiàn)資金大幅回籠。公司在建項目基本都已步入收尾階段，預(yù)計后續(xù)資本開支需求較少。截至2025Q4末，公司存貨約60億元，較年初的51.65億元增加約8.3億元，推測主要源于江西鑫科項目處于提升性技改中，階段性庫存增加，預(yù)計隨著2026年生產(chǎn)加工周轉(zhuǎn)速度提升，存貨有望下降，帶來現(xiàn)金流的回籠。
收購湖南金礦公司股權(quán)，進軍上游礦業(yè)。2025年11月，公司聯(lián)合自然人及關(guān)聯(lián)方以8,260萬元收購懷化市三家礦業(yè)公司各59%股權(quán)，取得湖南省青山洞、芭蕉灣、大坪、母溪四個金礦探礦權(quán)，實現(xiàn)礦業(yè)項目布局的首次突破；未來重點布局國內(nèi)、非洲、中亞等區(qū)域。
盈利預(yù)測與估值：2023-2024年高能環(huán)境的危廢資源化項目仍處于轉(zhuǎn)型過渡階段，江西鑫科、重慶耀輝、甘肅金昌項目投運初期均未達預(yù)期，目前技術(shù)工藝逐漸向好；環(huán)境工程利潤占比降低，后續(xù)拖累有限；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額大幅好轉(zhuǎn)。2026年重點關(guān)注資源化項目盈利性提升情況，以及鉍銻錫等金屬價格上漲帶來的業(yè)績彈性。預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤13.53億元、16.25億元、19.67億元，對應(yīng)PE估值17.9x、14.9x、12.3x，PB估值2.28x、2.06x、1.84x。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、危廢資源化項目運營穩(wěn)定性不及預(yù)期風(fēng)險；2、危廢收料量少導(dǎo)致產(chǎn)能利用率不及預(yù)期風(fēng)險；3、應(yīng)收賬款回款不及時風(fēng)險。
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