>> 國盛證券-食品飲料行業(yè)周觀點(diǎn)：茅臺改革再推進(jìn)，關(guān)注CPI上行機(jī)遇-260315
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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| 417KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳熠,李梓語,黃越 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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投資建議：1、白酒：茅臺市場化改革再推進(jìn)，淡季白酒強(qiáng)化內(nèi)功，短期關(guān)注一季報窗口期，中長期價值凸顯，建議把握配置機(jī)遇：1）首推行業(yè)龍頭、變革先鋒：貴州茅臺；2）關(guān)注供給出清：五糧液、山西汾酒、古井貢酒、迎駕貢酒、瀘州老窖等、今世緣、金徽酒等。2、大眾品：華潤啤酒白酒減值落地，重慶啤酒加碼1L罐新品，餐供銷售反饋積極，新乳業(yè)擬發(fā)行H股，CPI上行有望帶來龍頭盈利改善，優(yōu)先關(guān)注成長機(jī)會、后續(xù)切換復(fù)蘇：1）成長主線布局零食、飲料及α個股：鳴鳴很忙、萬辰集團(tuán)、衛(wèi)龍美味、鹽津鋪?zhàn)?、西麥?zhǔn)称?、有友食品、東鵬飲料、農(nóng)夫山泉、安琪酵母、泉陽泉、H&H國際控股；2）復(fù)蘇主線大餐飲鏈、乳制品等β弱修復(fù)可期：安井食品（A+H）、燕京啤酒、青島啤酒、華潤啤酒、海天味業(yè)（A+H）、巴比食品、寶立食品、立高食品、新乳業(yè)、伊利股份、仙樂健康等。
白酒：茅臺改革先鋒，龍頭價值凸顯。3月13日茅臺陳年、精品、生肖等多款個性化產(chǎn)品代售政策落地，也是茅臺2026年市場化改革落地的重要縮影。此次代售政策明確三大核心要求，一是經(jīng)銷商申請參與并需繳納保證金；二是所有代售產(chǎn)品須通過i茅臺平臺完成銷售；三是產(chǎn)品售價嚴(yán)格執(zhí)行公司統(tǒng)一的i茅臺定價標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)銷商預(yù)計可獲得5%的返利利潤空間。近日飛天茅臺批價環(huán)比小幅回落至1600元上下，精品茅臺批價堅挺，整體看行業(yè)價盤大體穩(wěn)定。當(dāng)下處在白酒銷售淡季，我們此前提出建議重點(diǎn)關(guān)注核心單品淡季批價走勢、2026年一季報運(yùn)行趨勢、各家酒企全年量價戰(zhàn)略等。供給端，近期各酒企年后陸續(xù)召開內(nèi)部營銷和外部經(jīng)銷商等會議，進(jìn)一步明晰2026年具體營銷動作、統(tǒng)一信心，同時部分銷售高管也有換任（如迎駕貢酒新任總經(jīng)理），供給端內(nèi)功進(jìn)一步夯實。報表端，我們認(rèn)為2025Q4和2026Q1酒企報表整體仍延續(xù)出清調(diào)整節(jié)奏，考慮需求逐漸復(fù)蘇和基數(shù)效應(yīng)，2季度之后報表有望逐步修復(fù)。我們曾多次提出當(dāng)下白酒板塊在低預(yù)期，低持倉，低估值下底部價值凸顯，建議把握板塊底部修復(fù)機(jī)遇，首選確定性龍頭貴州茅臺。
啤酒飲料：華潤啤酒白酒減值落地，重慶啤酒加碼1L罐新品。1）啤酒板塊：重慶啤酒發(fā)布2025年年報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入147.2億元，同比+0.5%，歸母凈利潤12.3億元，同比+10.4%。2025年公司推出多款1L罐裝新品，2026年仍將為非現(xiàn)飲渠道的重要增長點(diǎn)。華潤啤酒發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2025年實現(xiàn)凈利潤29.2-33.5億元，同比-29.6%~-38.6%，其中商譽(yù)減值27.9-29.7億元，源于2023年1月收購貴州金沙窖酒55.19%股權(quán)，而白酒市場需求疲軟、消費(fèi)場景收縮。當(dāng)前餐飲修復(fù)趨勢確立，啤酒逐步從淡季向旺季過渡，26Q2在餐飲低基數(shù)下啤酒消費(fèi)場景有望迎來順勢改善，演繹餐飲復(fù)蘇傳導(dǎo)、優(yōu)質(zhì)龍頭率先修復(fù)的邏輯。估值層面，當(dāng)前A股燕京/青啤對應(yīng)26年P(guān)E為18/17x，H股華潤對應(yīng)26年P(guān)E為14x，仍處于歷史底部，具備高安全邊際。個股層面建議優(yōu)選大單品貢獻(xiàn)強(qiáng)α的燕京啤酒、珠江啤酒，穩(wěn)健配置龍頭及高股息標(biāo)的重慶啤酒、華潤啤酒、青島啤酒等。2）飲料板塊：華潤飲料發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2025年凈利潤同比下降約40%，主要基于中長期發(fā)展規(guī)劃，主動加大營銷投入、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、推進(jìn)渠道變革，包裝水業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，飲料業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期。飲料行業(yè)競爭激烈、淡季持續(xù)推出新品，布局冰柜，同時成本端PET原材料面臨較大上漲壓力，建議優(yōu)選渠道網(wǎng)點(diǎn)領(lǐng)先且具備大單品增長潛力的企業(yè)。
食品：餐飲鏈復(fù)蘇邏輯貫穿全年，CPI上行關(guān)注龍頭盈利改善。2月CPI同比上漲1.3%，創(chuàng)近三年新高，環(huán)比上漲1.0%，為近兩年以來最高，CPI上行有望牽引食品價盤提升，生鮮乳價格自2025年6月以來實現(xiàn)底部企穩(wěn)，伴隨上游供給持續(xù)去化、終端需求改善，乳制品有望實現(xiàn)終端價盤修復(fù)，調(diào)味品龍頭海天味業(yè)有望以剛需屬性及提價紅利實現(xiàn)盈利改善。餐飲鏈方面，消費(fèi)逐漸復(fù)蘇下安井、巴比、立高等龍頭趨勢積極：本周立高食品在稀奶油新國標(biāo)正式執(zhí)行之際，舉辦年度重磅新品稀奶油36%發(fā)布會，新品試銷已約半年、反饋良好，后續(xù)放量提速可期。安井銷售反饋持續(xù)突出，有望支撐25Q4和26Q1報表積極表現(xiàn)。巴比春節(jié)后手工小籠包開店持續(xù)提速，26年500家目標(biāo)有望順利達(dá)成。新乳業(yè)為深入推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，打造國際化資本運(yùn)作平臺，進(jìn)一步提升公司資本實力，擬發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，本次發(fā)行規(guī)模不超過發(fā)行后總股本的15%（（超配配售權(quán)行前前）。當(dāng)前陸續(xù)進(jìn)入年報露階段，，積極看好大單品勢能清晰、成長抓手明確，或2026年有望實現(xiàn)底部改善的標(biāo)的。天味食品2025年實現(xiàn)營收34.5億元，同比-0.8%，歸母凈利潤5.7億元，同比-8.8%，深度挖掘B端及C端復(fù)調(diào)消費(fèi)潛力。南僑食品2025年營收30.6億元，同比-3.0%，歸母凈利潤0.4億元，同比-79.8%，成本上漲壓力及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司利潤顯著承壓。
風(fēng)險提示：原材料成本超預(yù)期上漲，消費(fèi)力及消費(fèi)場景復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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