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核心觀點(diǎn)：同業(yè)存款自律加強(qiáng)+期限利差走闊+經(jīng)濟(jì)與政策拐點(diǎn)尚未驗(yàn)證=銀行降成本博弈+埋伏3-5Y期限利差。策略建議：1年期低等級存單+ 3-5Y二永債+3Y國企地產(chǎn)債。
　　同業(yè)存款自律升級，負(fù)債成本下行邏輯強(qiáng)化。市場利率定價(jià)自律機(jī)制會(huì)議要求高于OMO的同業(yè)活期存款規(guī)模在季度末占比不得超過10%-20%。這一舉措有望帶動(dòng)銀行負(fù)債成本中樞下行，進(jìn)而傳導(dǎo)至同業(yè)存單等短端品種的發(fā)行成本，對短端利率形成實(shí)質(zhì)性支撐。在負(fù)債成本壓降邏輯的驅(qū)動(dòng)下，短端品種成為本周資金的重點(diǎn)關(guān)注方向。
　　通脹讀數(shù)擾動(dòng)情緒，但尚難觸發(fā)政策轉(zhuǎn)向。通脹讀數(shù)走強(qiáng)觸動(dòng)市場神經(jīng)，中長端收益率因此出現(xiàn)一定幅度回調(diào)。本輪通脹壓力更多來自供給側(cè)驅(qū)動(dòng)的輸入型因素，而非需求全面回暖所拉動(dòng)的內(nèi)生性通脹。從傳導(dǎo)路徑看，上游成本壓力或?qū)⒏鄶D壓中下游企業(yè)利潤，而非經(jīng)濟(jì)顯著轉(zhuǎn)暖的信號，因此尚難構(gòu)成央行收緊貨幣政策的充分條件。
　　進(jìn)出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勁但擾動(dòng)有限，非趨勢改善信號。進(jìn)出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，對債市中長端情緒亦形成一定擾動(dòng)，強(qiáng)勁表現(xiàn)或主要受春節(jié)前搶出口因素驅(qū)動(dòng)，存在明顯的錯(cuò)位效應(yīng)。3月數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)自然回落，當(dāng)前季節(jié)性擾動(dòng)概率較大。進(jìn)出口數(shù)據(jù)對債市的利空影響相對有限，市場無需過度解讀。
　　后市策略：當(dāng)前長短端來到分歧的路口，期限利差再次走闊，做平曲線仍有機(jī)遇，而市場有望向短端打開空間演繹。策略上建議繼續(xù)配置1年期AA-存單，博弈銀行負(fù)債降成本。信用方面仍可繼續(xù)3-5Y二永債，埋伏期限利差收窄。地產(chǎn)債的高票息可防御債市波動(dòng)，可適當(dāng)配置3Y期高評級品種。
　　本周主要交易邏輯：1.通脹數(shù)據(jù)走強(qiáng)。2.進(jìn)出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勁。3.同業(yè)活期存款自律管理加強(qiáng)，銀行降成本預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　過去一周總結(jié)：短端表現(xiàn)相對強(qiáng)勢，中長端則出現(xiàn)較明顯調(diào)整。低評級城投表現(xiàn)出一定韌性，二永回調(diào)相對明顯。資金成本有小幅上升。
　　大勢判斷：降息仍有可能+債市調(diào)整即為機(jī)會(huì)=短中期均小幅看多。
　　組合建議：利率策略：2年地方政府債存在凸點(diǎn)，具備配置價(jià)值。信用策略：1.4年高等級二永城投凸點(diǎn)明顯，適合騎乘；渤海銀行4Y永續(xù)債機(jī)會(huì)；2.津城建收益率曲線3~4年適合騎乘。3.關(guān)注地產(chǎn)債修復(fù)右側(cè)機(jī)會(huì)，尤其如保利等。高風(fēng)偏策略：7年高等級二級資本債，有35bp止盈空間。地產(chǎn)債可關(guān)注2-3Y建發(fā)股份，騎乘收益較高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.財(cái)政、貨幣政策或外部擾動(dòng)超預(yù)期。2.樣本數(shù)據(jù)無法代表整體。3.歷史收益數(shù)據(jù)不代表未來。