>> 申萬宏源-2026年春季A股投資策略：為第二階段上漲蓄力，時代資產(chǎn)不退場-260315
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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| 4191KB |
| 格式： |
pdf 共80頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
傅靜濤,程翔,韋春澤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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一、美伊沖突，A股有韌性：國別相對力量變遷對資產(chǎn)定價的影響潛移默化。中國不再是輸入性通脹的被動接受者，地緣博弈中展現(xiàn)出更強的主動應對與外部適應能力，更有能力騰挪緩沖事件性沖擊的影響。A股正在適應地緣沖突多發(fā)、中國需主動作為的環(huán)境；A股基于中長期“競爭格局”的定價正在進行時，自然就有韌性。
二、時代的兩類通脹資產(chǎn)：新經(jīng)濟+戰(zhàn)略資源。新經(jīng)濟資本開支上行，是稀缺的需求側擴張，技術路線不斷優(yōu)化，“通脹邏輯”細分領域此起彼伏。大國博弈下，戰(zhàn)略資源安全可控是剛需，貿易限制多發(fā)看似偶然，實則是時代特征。兩類通脹（戰(zhàn)略資源通脹+新經(jīng)濟通脹）向傳統(tǒng)經(jīng)濟的外溢，構成景氣投資的主要來源。制造業(yè)同樣是大國競爭的關鍵環(huán)節(jié)，國別力量相對變化顯性，制造業(yè)全球競爭力驗證，可能構成估值重估的線索。
上漲行情演繹至今(第一階段上漲行情相對充分，第二階段上漲行情仍待突破)，行情的核心主線只需總結，無需預判。我們將行情的核心主線總結為，時代的兩類通脹資產(chǎn)：新經(jīng)濟是通脹的，戰(zhàn)略資源也是通脹的。宏觀層面，新經(jīng)濟景氣上行，資本開支增速維持絕對高位，是稀缺的需求擴張方向。中微觀層面，新經(jīng)濟技術路線不斷優(yōu)化，有“通脹邏輯”的細分領域此起彼伏，貢獻高彈性投資機會。
戰(zhàn)略資源通脹演繹至今，對需求邏輯的依賴依然有限。礦產(chǎn)開采成本增加+新經(jīng)濟貢獻需求增量+弱美元+大國戰(zhàn)略資源安全可控，構成資源品重估的共同邏輯支撐。地緣沖突、貿易限制多發(fā)看似偶然，其實是時代必然。
新老經(jīng)濟通脹也有外溢和融合的投資機會：新經(jīng)濟通脹向傳統(tǒng)經(jīng)濟的外溢(比如玻纖、光纜、內燃機)，也是挖掘景氣細分的重要方向。創(chuàng)投一級市場融資額觸底回升持續(xù)驗證，傳統(tǒng)經(jīng)濟轉型新經(jīng)濟投資機會也會增加。
制造業(yè)產(chǎn)能也是戰(zhàn)略資源，但制造業(yè)產(chǎn)品價格不斷追求性價比可能是長期特征。過去中國制造業(yè)自主可控、規(guī)模擴張是供給壓力的主要來源；未來制造業(yè)也是大國安全可控的方向，大國構建制造業(yè)“備份”，使得中長期供給不稀缺，需求稀缺。制造業(yè)周期性改善，可能來自于中國供給增速回落+美國制造業(yè)體系構建偏慢，但制造業(yè)盈利改善難外推中長期。景氣外推難以支撐制造業(yè)股價高彈性。而制造業(yè)重估的線索，可能是國別相對力量變化顯性，具備全球競爭力制造業(yè)龍頭是重估的重點。
三、我們需要什么樣的資本市場？當前，中國經(jīng)濟各部門都處于資產(chǎn)配置遷移期，需要資本市場支持：1.多元化居民資產(chǎn)配置，豐富財產(chǎn)性收入來源。2.支持資源優(yōu)化配置，向戰(zhàn)略方向傾斜。3.盤活存量資產(chǎn)資源，支持企業(yè)創(chuàng)新和轉型發(fā)展。4.國家和政府資產(chǎn)配置優(yōu)化，合理回報、保值增值。資本市場投融資功能建設為配置遷移創(chuàng)造了條件，但遷移過程中，高波動容易出現(xiàn)，而高波動會抑制遷移，使得各部門配置優(yōu)化不充分。低波動上漲行情可能是“上漲行情基本盤+資本市場行穩(wěn)致遠政策持續(xù)發(fā)力”的結果。
四、A股行情演繹仍在我們“上漲行情兩段論”的框架內：先有第一階段上漲（結構行情），再有第二階段上漲（全面行情），兩者之間有一個震蕩休整階段。當前，A股處于第一階段上漲高位區(qū)域，開始向區(qū)間震蕩過渡。震蕩休整階段，調整幅度可能有限，但持續(xù)時間以季度為單位。
A股行情演繹仍在我們“上漲行情兩段論”的框架內。A股經(jīng)典的上漲行情演繹模式，就是先有第一階段上漲（結構行情），再有第二階段上漲（全面行情），對應兩個歷史高估值區(qū)域。第一階段上漲是產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)酵尚不充分，市場搶跑景氣展望，演繹提估值行情。而第二階段上漲是業(yè)績非線性增長兌現(xiàn)，而市場在過于樂觀氛圍下，仍給予極高估值的行情。第一階段上漲和第二階段上漲之間通常有一個震蕩休整階段。
當前，A股處于第一階段行情高位區(qū)域，已基本完成向區(qū)間震蕩的過渡。2025年9月開始，A股領漲板塊不斷切換，行情演繹的模式基本都是先提估值到歷史高位，之后向區(qū)間震蕩過渡。當前，通信、電子、電力設備、國防軍工、計算機和基礎化工的靜態(tài)估值處于歷史高位。同時，全部A股總體的估值也處于歷史高位，指示挖掘新方向的空間已受限?！爸噩F(xiàn)實，輕敘事”的市場特征已經(jīng)出現(xiàn)。
震蕩休整階段的三個歷史經(jīng)驗：1.時間以季度為單位，核心是業(yè)績/時間緩和性價比問題。2.出現(xiàn)流動性沖擊，可能下探震蕩區(qū)間下限。3.出現(xiàn)季度級別的產(chǎn)業(yè)趨勢擾動，可能演繹“懷疑中期行情的調整”。
五、第二階段上漲的信心，26H1不會是本輪行情的高點：行情演繹至今，基本面周期性改善，特別是內需改善的預期仍不高。26年總體業(yè)績增速好于25年，季度節(jié)奏前低后高是大概率。兩類通脹資產(chǎn)，景氣驗證日積月累，產(chǎn)業(yè)“跨階段進步”實現(xiàn)時間上偶然，方向上必然。
2026年全A兩非盈利預測：中性假設下(PPI同比26H2轉正)，2026年全A兩非歸母凈利潤同比12.9%，26Q1-Q4累計同比分別為5.6%、8.5%、9.9%、12.9%，逐季上行。樂觀情形下(PPI同比26H1轉正)，2026全A兩非歸母凈利潤同比增速預測提升至16.6%。2026年總體業(yè)績
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