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本期投資提示：
　　蘋果谷歌渠道分成下降，游戲內(nèi)容議價(jià)力提升。蘋果于3月15日起，將中國大陸區(qū)標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)率從30%下調(diào)至25%；谷歌play則于全球廢除最高30%的單一抽成模式，改為“20%內(nèi)購服務(wù)費(fèi)+5%支付結(jié)算費(fèi)”的新結(jié)構(gòu)，并開放第三方支付與應(yīng)用商店。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注：（1）國內(nèi)硬核聯(lián)盟是否跟隨下調(diào)分成。（2）蘋果國內(nèi)第三方支付和應(yīng)用商店是否繼續(xù)放開。渠道變革影響：游戲廠商降低渠道開支，增厚利潤或加大買量及研發(fā)投入；也間接利好游戲廣告，若于更多區(qū)域開放第三方應(yīng)用商店和側(cè)載，將更有助于第三方分發(fā)渠道的多元化和蓬勃發(fā)展。此外26年新品逐步釋放、催化密集：三七互娛正在起量的《Last Asylum》，騰訊《洛克王國：世界》 （3月26日），《王者榮耀世界》（4月30日），愷英網(wǎng)絡(luò)《三國天下歸心》（4月16日），完美世界《異環(huán)》（4月23日）以及B站《三國百將牌》。重點(diǎn)標(biāo)的：騰訊網(wǎng)易嗶哩嗶哩心動公司，世紀(jì)華通巨人網(wǎng)絡(luò)愷英網(wǎng)絡(luò)三七互娛完美世界等。
　　Openclaw Agent持續(xù)出圈，Token數(shù)據(jù)爆發(fā)，除了利好大模型（Minimax等）和云計(jì)算（金山云、順網(wǎng)科技、阿里、百度），也有助于騰訊等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)敘事反轉(zhuǎn)。我們發(fā)布《騰訊控股深度：AI時(shí)代核心受益者，超級入口與生態(tài)壁壘的再進(jìn)化（騰訊控股深度之三）》指出騰訊穩(wěn)健的現(xiàn)金流+微信超14億用戶是Agent的超級場景（社交+支付+小程序），市場低估了騰訊AI的后發(fā)趕超能力。近期騰訊WorkBuddy等類OpenClaw產(chǎn)品熱度領(lǐng)跑，驗(yàn)證了高頻IM入口強(qiáng)大的裂變能力與場景穿透力。
　　泡泡瑪特：labubu與三麗鷗合作款周四上線，回購+業(yè)績雙支撐。3月財(cái)報(bào)季是強(qiáng)化市場對北美市場拓展、IP矩陣擴(kuò)張的關(guān)鍵。Labubu外，Skulpanda，星星人等新IP持續(xù)崛起。布魯可2025年收入29.13億，同比+30.0%；海外25H2環(huán)比增長近100%。變形金剛、假面其實(shí)接力奧特曼拉動增長，后續(xù)新品重點(diǎn)關(guān)注積木車表現(xiàn)。
　　推薦：（1）互聯(lián)網(wǎng)和AI：騰訊、嗶哩嗶哩、心動公司、快手-w、阿里巴巴、網(wǎng)易云音樂、美圖。（2）潮玩：泡泡瑪特、大麥娛樂。（3）游戲：世紀(jì)華通、巨人網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)。（4）高分紅：分眾傳媒。
　　關(guān)注：（1）互聯(lián)網(wǎng)和AI：Minimax、金山云、百度、阜博集團(tuán)、匯量科技；（2）潮玩：布魯可；（3）游戲：完美世界。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管邊際趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇影響利潤率風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容公司無法及時(shí)適應(yīng)AI變革，在競爭中處于不利地位的風(fēng)險(xiǎn)。