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供給方面，存單凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)，期限結(jié)構(gòu)小幅縮短。本周（3月2日至3月8日）存單發(fā)行規(guī)模為8463.4億元，凈融資額為-1618.6億元（上周為1284.1億元）。供給結(jié)構(gòu)上，本周國有行發(fā)行占比由19%下降至14%；股份行發(fā)行占比由35%上升至41%。期限方面，存單發(fā)行加權(quán)期限小幅縮短至8.28個月（前值為8.66個月）。下周（3月16日至3月22日）到期規(guī)模進(jìn)一步增加，存單到期規(guī)模為11628.6億元，周度環(huán)比增加1564.6億元，到期主要集中在國有行、城商行，基于期限視角，1Y和3M存單到期金額較高，分別為3436.5億元和3340.60億元。
　　需求方面，中小型銀行為二級配置主力，一級市場募集率整體維持。（1）就二級配置機(jī)構(gòu)而言，銀行端中小銀行周度凈買入由1828.92億元下降至639.76億元；大型銀行周度凈買入由197.43億元上升至553.02億元；貨基周度凈賣出由1638.88億元下降至849.24億元；其他類周度凈買入222.41億元，較上周（466.89億元）下降244.48億元。（2）一級發(fā)行方面，全市場募集率（15DMA）維持在93%不變；分機(jī)構(gòu)看，國有行與城商行的募集率較上周維持不變，分別為98%和87%，股份行募集率由96%下降至93%，三農(nóng)行募集率由85%上升至93%。
　　一級定價(jià)方面，1y股份行存單加權(quán)發(fā)行利率維持在1.56%。（1）具體來看，股份行3M存單較上周下行1bp，9M較上周維持不變，在1.54%左右，1y品種定價(jià)延續(xù)低位震蕩，維持在1.56%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差為4.71bp，在歷史分位數(shù)13%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差為8.84BP，利差分位數(shù)在10%附近；農(nóng)商行與股份行利差為6.04BP，利差分位數(shù)在8%附近。
　　二級收益率方面，AAA等級品種存單收益率小幅下行，保持低位震蕩。（1）具體來看，1M品種較上周維持不變，3M和9M品種較上周均下行5bp，6M較上周下行4bp，1Y較上周下行3bp，在1.53%附近。（2）期限利差而言，AAA等級1Y-3M期限利差為3.25bp，在13%的歷史分位數(shù)水平。
　　資產(chǎn)比價(jià)方面，存單與國債、國開利差小幅收窄。具體來看，1yAAA等級存單收益率與DR007:15DMA資金價(jià)差從7.89BP收窄至6.70BP；與R007:15DMA資金價(jià)差從-1.64BP收窄至0.91BP；存單與國債價(jià)差從26.42BP小幅收窄至25.57BP，分位數(shù)下降至28%；存單與國開價(jià)差從4.44BP小幅收窄至4.33BP，分位數(shù)維持在5%附近；此外，AAA中短票與存單價(jià)差由1.72BP收窄至1.68BP，分位數(shù)下降至9%附近。
　　對于存單而言，供不應(yīng)求的格局下，短期或在接近1.55%的區(qū)間低位波動，關(guān)注季末資金邊際變化。供給方面，上周存單發(fā)行攀升至8000億元附近，但因周度到期規(guī)模偏大，周度凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，關(guān)注銀行季末信貸投放情況，至月末仍有較大的存單到期壓力；需求方面，農(nóng)商行仍是主要的配置機(jī)構(gòu)，但息差空間壓縮后，二級市場邊際買入量有所下降。監(jiān)管方面，根據(jù)財(cái)聯(lián)社消息，本周同業(yè)活期自律管理進(jìn)一步升級，明確超出OMO利率的活期存款的占比要求不超過10-20%，對比2024年年末監(jiān)管政策看，本次整改僅針對超標(biāo)部分的活期存款，覆蓋面更小，且利率壓降幅度或有限（監(jiān)管已限制非銀活期加權(quán)不超過逆回購利率），預(yù)計(jì)對負(fù)債成本的改善在1bp內(nèi)。不過，當(dāng)前存單市場處于“供不應(yīng)求”的環(huán)境中，高息活期存款的配置需求或向存單等進(jìn)一步轉(zhuǎn)移，進(jìn)而帶動本周存單定價(jià)小幅下行。整體來看，當(dāng)前流動性環(huán)境相對穩(wěn)定，但結(jié)合買斷式逆回購回籠的操作，資金進(jìn)一步寬松的空間有限，在不降息的預(yù)期下，1yMLF及資金價(jià)格（DR007）對存單形成下限約束，且不排除本月MLF操作與買斷式逆回購類似的小幅凈回籠狀態(tài)。不過，短端配置需求較強(qiáng)的環(huán)境下，市場仍處于供不應(yīng)求狀態(tài)，或支撐存單利率延續(xù)低位運(yùn)行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動性超預(yù)期收緊。