>> 中泰證券-和黃醫(yī)藥(0013.HK)更新報告：商業(yè)化管線銷售拐點(diǎn)有望確認(rèn)，在研管線國際化再度加碼-260315
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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| 257KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,穆奕杉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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呋喹替尼國內(nèi)市場：國內(nèi)團(tuán)隊調(diào)整擾動基本出清，疊加新增適應(yīng)癥有望確認(rèn)銷售拐點(diǎn)。愛優(yōu)特國內(nèi)市場銷售額在2025年為1.0億美金（-13%CER），在2025H2為0.6億美金，同比略有增長，對比在2025H1為0.4億美金（-29%CER），考慮到呋喹替尼上半年國內(nèi)銷售承壓的主要因素為銷售團(tuán)隊結(jié)構(gòu)優(yōu)化，可見在下半年國內(nèi)銷售邊際改善明顯，疊加子宮內(nèi)膜癌適應(yīng)癥以原價納入26年醫(yī)保、腎細(xì)胞癌適應(yīng)癥有望在26年獲批，呋喹替尼國內(nèi)市場有望確認(rèn)銷售拐點(diǎn)。
呋喹替尼海外市場：在上市國家不斷新增的支撐下延續(xù)中高速增長。FRUZAQLA海外市場銷售額在2025年為3.7億美金（+26%CER），在2025H2為2.0億美金（+27%），對比在2025H1為1.6億美金（+25%CER），根據(jù)武田財報，呋喹替尼美國銷售額在25Q3、25Q5同比降幅相對25Q2有所收窄，我們認(rèn)為聯(lián)邦醫(yī)療保險D部分改革對2025年的銷售影響已充分反映，此項(xiàng)壓制增長的因素在2026年基本出清，考慮到針對三線及以上結(jié)直腸癌近期無在研品種后期臨床研究突破，呋喹替尼在該市場中具備較長期的穩(wěn)固地位，有望在新增上市國家銷售放量驅(qū)動下延續(xù)中高速增長。
賽沃替尼國內(nèi)市場：沃瑞沙綜合收入在2025年為0.2億美金（-24%CER），在2025H2為0.1億美金（-16%CER）；索凡替尼國內(nèi)市場：蘇泰達(dá)綜合收入在2025年為0.3億美金（-45%CER），在2025H2為0.1億美金（-39%CER）。兩款產(chǎn)品下半年銷售額同比降幅收窄，市場競爭加劇帶來的負(fù)面影響有所緩和。
管線國際化有望再度加碼。賽沃替尼：治療MET擴(kuò)增的NSCLCIII期臨床SAFFRON頂線結(jié)果預(yù)計于2026年年中公布，由此帶來的適應(yīng)癥人群顯著擴(kuò)大有望促進(jìn)合作伙伴阿斯利康遞交美國NDA；ATTC項(xiàng)目：全球首創(chuàng)的PI3K/PIKK-HER2 ATTCHMPL-A251臨床前數(shù)據(jù)已于2025年10月在AACR-NCI-EORTC分子靶向和癌癥治療國際會議上公布，第二款A(yù)TTC候選藥物PI3K/PIKK-EGFRATTCHMPL-A580已于2026M3啟動首個臨床試驗(yàn)，公司計劃在2026年年底前推動另一款A(yù)TTC候選藥物HMPL-A830進(jìn)入全球Ⅰ期臨床試驗(yàn)。與此同時新一代PI3K小分子Gedatolisib的優(yōu)異臨床數(shù)據(jù)為PAM通路打開創(chuàng)新療法的天花板，公司的ATTC項(xiàng)目已引起多家跨國制藥公司的關(guān)注，公司管線國際化從小分子拓展至ADC領(lǐng)域值得期待。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：公司近期提供2026年腫瘤/免疫業(yè)務(wù)收入指引3.3~4.5億美元，我們預(yù)計2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.89、50.40、55.07億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.59、7.65、10.33億元（2026-2027年前值：營業(yè)收入53.43、59.19億元，歸母凈利潤5.67、8.26億元，小幅下調(diào)系公司銷售在2025年因環(huán)境變動承壓），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：在研新藥授權(quán)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；臨床開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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