>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽：盛龍股份，坐擁上游資源儲量優(yōu)勢，技改擴能+深加工延鏈蓄力-260316
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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| 839KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,朱敏,任奕璇 |
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剔除流動性溢價因素后，盛龍股份2.25分，位于總分的30.5%分位。盛龍股份于2026年3月12日招股，將在主板上市。剔除、考慮流動性溢價因素后，我們測算盛龍股份AHP得分分別為2.25分、2.18分，分別位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的30.5%、38.5%分位，分別處于中游偏上、中游偏下水平。假設(shè)以95%入圍率計，中性預(yù)期情形下，盛龍股份網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0126%、0.0118%。
坐擁國內(nèi)最大單體礦山，選礦技改擴能鞏固頭部地位。盛龍股份主營鉬礦采選，位于產(chǎn)業(yè)鏈最前端。2024年公司保有鉬金屬量71.05萬噸，占全國儲量的9.10%；鉬金屬產(chǎn)量1.06萬噸，鉬精礦年產(chǎn)量居國內(nèi)第4，資源儲量及開采規(guī)模處于行業(yè)第一梯隊。主力礦山南泥湖鉬礦為國內(nèi)最大單體在產(chǎn)礦山，隨著產(chǎn)能釋放及募投項目投產(chǎn)，預(yù)計未來將具備55,000噸/日的采選能力。為匹配持續(xù)擴大的開采規(guī)模，公司正通過技改提升自有選礦能力，2025年底南泥湖礦區(qū)產(chǎn)能將達1.5萬噸/日，2026年進一步提升至2.5萬噸/日，2028年將新增1萬噸/日，逐步降低外委加工比例與生產(chǎn)成本。
補齊深加工短板，把握終端需求強化鋼廠直供。公司在采選工藝方面成熟先進，南泥湖鉬礦為國家級綠色礦山。此外，公司正積極推進產(chǎn)業(yè)鏈延伸，通過新設(shè)龍興新材料項目新增年產(chǎn)20,000噸高性能鉬材料產(chǎn)能，屆時將形成“采、選、冶煉、深加工”完整產(chǎn)業(yè)鏈。2025H1下游客戶中冶煉與深加工企業(yè)貢獻超50%銷售收入，為應(yīng)對鋼廠終端需求增長，尤其是特鋼領(lǐng)域，公司正提升對鋼廠直供比例，推動客戶結(jié)構(gòu)向“冶煉深加工與終端鋼廠雙輪驅(qū)動”轉(zhuǎn)型，已與中國寶武、山東鋼鐵、中信特鋼等大型國企及濟源鋼鐵等民企建立合作。
資源稀缺性日益凸顯，特鋼升級提振鉬需求。供給側(cè)，鉬作為全球稀缺礦產(chǎn)，受礦石品位下降、新礦開發(fā)困難等因素影響，供需持續(xù)趨緊，預(yù)計2025-2026年全球缺口擴大至3.64萬、4.43萬噸，為行業(yè)景氣提供支撐。需求側(cè)，隨著國內(nèi)政策推動，下游鋼鐵產(chǎn)業(yè)向特鋼轉(zhuǎn)型，鉬作為關(guān)鍵合金元素，單耗更大，需求有望提升，2025年1-9月國內(nèi)鉬鐵鋼招量同比增長5.03%，同時根據(jù)惠譽預(yù)測2025-2027年鉬精礦價格有望進一步上漲。
受益于鋼鐵轉(zhuǎn)型及需求缺口，業(yè)績增長彈性大。我們選擇金鉬股份、洛陽鉬業(yè)作為可比公司。2022-2024年公司營收、歸母凈利潤CAGR分別為22.40%、48.35%，主要得益于產(chǎn)能釋放及鉬價上漲，盡管收入規(guī)模明顯低于可比公司，但公司利潤率顯著高于同業(yè)，主因無采購加工環(huán)節(jié)且開采成本低，但易受市場波動影響；公司銷售回款穩(wěn)中向好使得收現(xiàn)比逐年提升，負債率也整體呈下降趨勢，但周轉(zhuǎn)率指標低于同業(yè)。公司重視研發(fā)投入，在鉬礦開采、選礦等方面已形成了完整的技術(shù)體系，研發(fā)費用率略高于可比公司均值。截至2026年3月13日收盤，可比公司平均市盈率（TTM）為22.30X，盛龍股份所屬行業(yè)為有色金屬礦采選業(yè)（B09），近1個月靜態(tài)市盈率為40.32X。
風險提示：1）小廟嶺選廠技改后產(chǎn)能爬坡導(dǎo)致業(yè)績波動的風險：2025年技改停產(chǎn)影響產(chǎn)量，復(fù)產(chǎn)調(diào)試期產(chǎn)能不穩(wěn)定，短期業(yè)績或波動；2）鉬礦產(chǎn)品價格波動及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風險：主營鉬精礦及鉬鐵，價格受宏觀因素影響周期波動；3）外部選廠合作穩(wěn)定性風險：礦山產(chǎn)能超自有選廠，依賴外部彌補缺口，若合作中斷將影響產(chǎn)量。
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