| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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| 806KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
王澤軍 |
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投資要點(diǎn)
3月13日證監(jiān)會(huì)黨委擴(kuò)大會(huì)議明確“十五五”開局年的資本市場改革路線圖，聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力、并購重組、中長期資金入市等方向，為券商板塊提供了明確的政策催化。與此同時(shí)，SHIBOR3M利率維持在1.54%歷史低位，股基日均成交雖較上周小幅回落5.62%至約3.05萬億，但仍處于歷史偏高水平；兩融余額升至2.66萬億以上，杠桿交易占比維持在9.5%左右，顯示市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較高。當(dāng)前券商板塊處于政策紅利釋放期+流動(dòng)性寬松友好期+市場活躍度高位的三重疊加階段。雖然短期板塊beta受市場情緒波動(dòng)影響可能震蕩，但中長期看，投行（新質(zhì)生產(chǎn)力）、財(cái)富管理（成交高位）、信用（兩融攀升）等多條線業(yè)績確定性較強(qiáng)，行業(yè)景氣有保障，具備攻守兼?zhèn)涞呐渲脙r(jià)值。
行業(yè)基本面跟蹤
本周（3月9日–3月13日）3個(gè)月SHIBOR利率維持在1.54%–1.55%區(qū)間，較上周（1.55%–1.57%）進(jìn)一步微降。當(dāng)前SHIBOR3M已連續(xù)超過八個(gè)月處于1.5%–1.6%的歷史低位（2024年初為2.45%，2025年1月為1.69%），顯示銀行間流動(dòng)性充裕。低利率環(huán)境有助于降低券商融資成本，同時(shí)提振市場杠桿需求。利率持續(xù)低位運(yùn)行與央行近期寬松導(dǎo)向一致，未來若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟可能進(jìn)一步推動(dòng)降準(zhǔn)降息，有助于提升股市的活躍度。
本周（3月9日–3月13日）A股股基日均成交額約為30,481億元，較上周（3月2日–3月6日）日均的32,296億元環(huán)比下降5.62%，但整體仍處于近年高位。本周成交額雖略有回落，但3月13日的29,452億元仍顯著高于去年同期（2025年3月14日為21,665億元），顯示當(dāng)前市場交易活躍度處于歷史偏高水平，利好券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。從更長周期看，2026年以來日均成交額（約32,727億元）同比2025年（約20,742億元）增長57%，反映市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升與增量資金入場，為券商板塊業(yè)績提供支撐。
兩融余額小幅波動(dòng)：截至3月12日，滬深京兩融余額為26,646.58億元，較上周五（3月6日）的26,455.61億元增加約0.72%。杠桿交易活躍度攀升：本周兩融交易額占A股成交額比重為9.49%–9.72%（3月10日–12日），較前一周的8.90%–9.73%略有上升，顯示投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好仍高。當(dāng)前兩融余額處于歷史高位（2025年1月底最高達(dá)約27,426.43億元），今年日均余額26,113.89億元，較去年日均20,792.88億元增長超25%，反映市場信心修復(fù)與杠桿資金入場加速。
中債新綜合指數(shù)（總值）財(cái)富指數(shù)本周在250.4605至250.5151之間小幅波動(dòng)，整體保持穩(wěn)定。債券市場的穩(wěn)定有助于提升投資者信心，間接利好股市表現(xiàn)。同時(shí)，債券市場的穩(wěn)定也為券商提供了穩(wěn)定的固定收益業(yè)務(wù)來源，有助于提升券商的盈利能力。債券市場成交額在28,427.71億元至31,895.58億元之間,本周呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢，周中達(dá)到高峰隨后逐步回落。這表明市場資金在債券市場的活躍度有所提升，但隨后趨于平穩(wěn)。債券市場的活躍交易反映了市場資金充裕，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升。雖然短期內(nèi)可能對(duì)股市資金產(chǎn)生一定分流，但長期來看，市場流動(dòng)性的充裕有利于股市的整體上漲，對(duì)券商板塊的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)均構(gòu)成正面影響。
本周滬深300與10年期國債的股債利差在4.92%至4.97%之間波動(dòng)。日均4.94，上周日均4.96，本周較上周略有回落。本周中債國債到期收益率（10年）本周穩(wěn)定在1.81%，完全沒有波動(dòng)，反映了市場對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期和貨幣政策走向的一致看法。較低的國債收益率通常意味著市場避險(xiǎn)情緒較高，資金更傾向于流入債券市場尋求安全。然而，長期來看，低利率環(huán)境有利于降低企業(yè)融資成本，促進(jìn)股市估值提升，對(duì)券商板塊構(gòu)成間接利好。
行情回顧
上周A股申萬證券Ⅱ行業(yè)指數(shù)-1.75%，滬深300指+0.19%，證券Ⅱ指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)1.94pct。券商板塊（證券Ⅱ）相對(duì)1年前下跌1.68%，遠(yuǎn)遜于滬深300指數(shù)18.89%的漲幅。從行業(yè)排名來看，上周A股證券Ⅱ與31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)比較，排名第24，稍強(qiáng)于非銀金融板塊漲幅。港股證券和經(jīng)紀(jì)板塊，與恒生綜合行業(yè)指數(shù)中各指數(shù)相比較，排名第7，-0.397%,表現(xiàn)強(qiáng)于金融業(yè)整體。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
后續(xù)成交無法持續(xù)維持高位，市場回調(diào)超預(yù)期。
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