>> 華泰證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)：生豬產(chǎn)能去化有望再迎加速-260316
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
樊俊豪,姚雪梅 |
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此報告為加密報告 |
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春節(jié)后至今豬價持續(xù)下跌至10元/公斤位置，行業(yè)步入現(xiàn)金流層面的虧損，且出欄體重持續(xù)被動增加，反映行業(yè)庫存壓力仍未完全釋放，豬價磨底持續(xù)性較強。我們認為，隨行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)消耗，產(chǎn)能去化有望再迎加速，重申重點推薦生豬養(yǎng)殖板塊，重點推薦牧原股份、溫氏股份、神農(nóng)集團。
豬價跌體重增，磨底趨勢難改
春節(jié)后豬價持續(xù)下跌，截至3月13日全國生豬均價已經(jīng)跌至10.1元/公斤，為2022年以來新低。我們認為，后續(xù)豬價磨底持續(xù)性較強，主要基于：1）春節(jié)后豬價下跌，但出欄體重反而持續(xù)增加，由節(jié)前的126.1公斤連續(xù)增長至上周的128.6公斤，反映需求端難以承接前期存欄大豬，庫存壓力仍被動累積，后續(xù)大豬集中出欄階段豬價或進一步跌破當前10元/公斤位置。2）肥豬與標豬價差同比收窄，反映大體重豬供給偏多，且隨后續(xù)氣溫回升，大體重豬的需求進一步下降，肥標價差或進一步收窄，倒逼行業(yè)加速出欄。3）豬價支撐端來看，當下市場豬肉供應(yīng)充盈，制約鮮凍價差偏小，拖累屠宰大批量入庫意愿，二次育肥主體面對肥標價差收窄、原材料漲價帶來的造肉成本上升，進場積極性也受到制約。綜上來看，豬價或在3-4月保持磨底狀態(tài)，行業(yè)大部分主體面臨現(xiàn)金流虧損。
虧損加深，產(chǎn)能去化或再迎加速
當前市場演繹的是行業(yè)去產(chǎn)能邏輯，虧損加深背景下，行業(yè)產(chǎn)能去化或再迎加速，主要包括（1）行業(yè)已由虧折舊步入虧現(xiàn)金階段。25Q4行業(yè)去化階段，行業(yè)自繁自養(yǎng)周度頭均虧損最高約168元/頭，而本周自繁自養(yǎng)頭均虧損走擴至283元/頭，虧損幅度走擴，行業(yè)現(xiàn)金流正式開啟消耗。（2）仔豬價格旺季出現(xiàn)調(diào)整。隨節(jié)后豬價持續(xù)走低，行業(yè)外購仔豬補欄積極性走弱，7公斤仔豬價格也由節(jié)前的367元/頭下跌至326元/頭，同比下跌127元/頭，不斷逼近母豬場成本線，豬價與仔豬價同時步入虧損區(qū)間時行業(yè)去化往往加速。（3）玉米和豆粕占到生豬生產(chǎn)成本的約70%，3月以來，玉米豆粕價格震蕩上行，飼料企業(yè)上調(diào)豬料價格，養(yǎng)殖成本上漲也將加劇虧損。綜上來看，當前行業(yè)虧損面仍有可能進一步走擴，產(chǎn)能去化或再迎加速。
投資建議
從歷史豬周期復(fù)盤看，生豬板塊在能繁母豬存欄去化階段和豬周期反轉(zhuǎn)階段都有較好表現(xiàn)，但整體上投資越發(fā)提前，2021-2022年和2023-2024年這兩輪豬周期中，能繁產(chǎn)能去化階段的生豬板塊股價漲幅大于豬價反轉(zhuǎn)階段。復(fù)盤2023年產(chǎn)能去化行情，板塊股價往往啟動于豬價加速下跌、豬價虧損后仔豬價加速下跌兩大階段，而在當下這樣產(chǎn)能去化的前半程，豬價超預(yù)期下跌是行情的重要催化，且當前板塊位置較低，重點推薦牧原股份、溫氏股份、神農(nóng)集團。
風險提示：豬價波動風險，動物疫病風險，能繁母豬產(chǎn)能去化不及預(yù)期風險，政策風險，生豬企業(yè)出欄量或者成本不及預(yù)期風險，成本端飼料原料價格波動風險。
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