>> 長(zhǎng)江證券-宏觀周脈“博”系列10：油價(jià)破百，經(jīng)濟(jì)通脹怎么看，資產(chǎn)價(jià)格怎么走？-260315
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
大小： |
1423KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
于博,黃帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件描述
截止2026年3月13日，受美伊沖突影響，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)升至103.14美元/桶。
事件評(píng)論
通脹：高油價(jià)催生美國(guó)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)
美伊沖突通過(guò)影響油氣價(jià)格推升美國(guó)CPI中樞，影響體現(xiàn)在以下四個(gè)方面。1）一是油價(jià)上漲將直接推升汽油價(jià)格。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美國(guó)汽油零售價(jià)和WTI油價(jià)同比增速顯著正相關(guān)。汽油在美國(guó)CPI中的權(quán)重約2.8%左右，若今年二季度WTI油價(jià)維持在90-150美元/桶，美國(guó)CPI同比或?qū)⑻?%-4.3%。2）二是油價(jià)攀升推升航空煤油等下游產(chǎn)品價(jià)格。航空煤油是機(jī)票價(jià)格的重要成本組成。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，航空煤油價(jià)格領(lǐng)先美國(guó)CPI機(jī)票分項(xiàng)同比1-3個(gè)月左右。機(jī)票在美國(guó)CPI中的權(quán)重約0.94%，油價(jià)攀升將在一定程度上加大CPI上行壓力，但影響較汽油偏小。3）三是天然氣供給減少影響有限?？ㄋ栆夯烊粴獬隹谠O(shè)施因遭受軍事襲擊被迫停產(chǎn)，全球供應(yīng)減少20%推升天然氣價(jià)格。但美國(guó)天然氣產(chǎn)量富裕，是全球主要的天然氣凈供應(yīng)國(guó)，因此目前美國(guó)本土天然氣價(jià)格漲幅較小。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，天然氣價(jià)格領(lǐng)先美國(guó)CPI居民用氣價(jià)格1-2個(gè)月左右，后者在美國(guó)CPI中的權(quán)重僅為0.8%左右。這意味著天然氣供應(yīng)減少對(duì)美國(guó)CPI的影響相對(duì)更小。4）四是油價(jià)高位盤(pán)整或?qū)⑻沼闷返壬唐穬r(jià)格。綜合來(lái)看，美國(guó)CPI中樞或從當(dāng)前的2.4%左右抬升至3%/4%左右。市場(chǎng)已在交易再通脹預(yù)期：截至3月12日，美國(guó)5YBEI、10YBEI、5Y5Y（分別表示市場(chǎng)的短中期、中長(zhǎng)期、長(zhǎng)期通脹預(yù)期）較美伊沖突前分別提升0.23、0.13、0.03pp至2.63%、2.38%、2.13%。
經(jīng)濟(jì)：高油價(jià)并不必然伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退
1970年以來(lái)，全球油價(jià)經(jīng)歷多次大幅上漲，但只有三次石油危機(jī)（1973、1979、1990）中，油價(jià)沖擊成為推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的重要觸發(fā)因素。其主因或在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)原油的依賴度有所降低。一方面，在能效提升（技術(shù)和工藝的進(jìn)步使得單位產(chǎn)出能耗更低）、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型（經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從重工業(yè)向服務(wù)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)等低能耗產(chǎn)業(yè)傾斜）、能源替代（在供暖、發(fā)電等領(lǐng)域，石油被天然氣、可再生能源等更高效或更清潔的能源替代）等因素推動(dòng)下，美國(guó)單位實(shí)際GDP的原油消耗量從1970年的1.372噸/億美元降至2024年的0.348噸/億美元，降幅達(dá)75%。另一方面，"頁(yè)巖革命”推動(dòng)美國(guó)從石油凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)為出口國(guó)，油價(jià)沖擊對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)或弱于上世紀(jì)；同時(shí)，美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備庫(kù)存有一定釋放空間，能在一定幅度上平抑油價(jià)波動(dòng)。
FOMC：就業(yè)偏弱決定降息雖遲但到
高油價(jià)催生再通脹風(fēng)險(xiǎn)，但不必然伴隨經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，是否意味著美聯(lián)儲(chǔ)將轉(zhuǎn)向加息？我們認(rèn)為，這種可能性極小，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變、降息雖遲但到的概率更高。核心原因在于：美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力，就業(yè)市場(chǎng)整體偏弱。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)K型分化嚴(yán)重，（去年三季度）AI相關(guān)行業(yè)占經(jīng)濟(jì)的比重僅為12%，但貢獻(xiàn)了42%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，傳統(tǒng)部門(mén)仍受到利率偏高、需求偏弱壓制。另一方面，2月新增非農(nóng)受罷工、天氣影響等因素超預(yù)期轉(zhuǎn)負(fù)至-9.2萬(wàn)人，2月失業(yè)率回升至4.4%，就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)有所抬升。此外，美國(guó)高、中、低收入群體支出中，油氣相關(guān)支出占比分別為0.68%、0.94%、0.98%。油價(jià)上漲可能擠壓低收入家庭的可支配支出空間，進(jìn)一步加劇美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性脆弱性。因此，美聯(lián)儲(chǔ)降息穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的必要性仍強(qiáng)。
資產(chǎn)：從通脹上行回歸降息+去美元化
回顧1970年以來(lái)與中東相關(guān)的軍事沖突事件，因石油供給嚴(yán)重受限導(dǎo)致油價(jià)飆升的案例可謂屢見(jiàn)不鮮。對(duì)標(biāo)歷史來(lái)看，本輪美伊沖突導(dǎo)致油價(jià)已上漲42%，僅次于前三次石油危機(jī)（前三次石油危機(jī)油價(jià)最高漲幅分別為3.8倍、2.1倍、0.8倍）。油價(jià)飆升推動(dòng)市場(chǎng)再通脹交易預(yù)期：美股走弱、美債利率上行、美元指數(shù)走強(qiáng)。值得注意的是：與歷史上金價(jià)伴隨油價(jià)同升不同，本輪金價(jià)在短暫沖高后回落。其背后驅(qū)動(dòng)因素或在于流動(dòng)性沖擊：資金從股、債、金等市場(chǎng)“抽離”至原油相關(guān)商品及美元現(xiàn)金市場(chǎng)。但這并不意味著黃金的長(zhǎng)期上漲邏輯已經(jīng)破裂，反之：美伊沖突再度凸顯“強(qiáng)權(quán)政治”回歸，黃金戰(zhàn)略配置價(jià)值愈發(fā)凸顯，非美經(jīng)濟(jì)體或進(jìn)一步加快購(gòu)金步伐。當(dāng)?shù)鼐墰_突硝煙散去，市場(chǎng)交易預(yù)期或再度由通脹上行回歸降息+去美元化，資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)與當(dāng)前相比將再度翻轉(zhuǎn)。但值得警惕的是：美伊沖突長(zhǎng)期化可能將美國(guó)再次推向滯脹。參考前兩次石油危機(jī)，滯脹環(huán)境下，以油、金為代表的資源品漲幅將遠(yuǎn)超其他大類(lèi)資產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、美伊沖突外溢風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；2、美元與石油綁定加深超預(yù)期。
|
|
