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事件：公司公告2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收579.94億元，同比下滑6.17%；歸母凈利潤(rùn)為28.67億元，同比增長(zhǎng)26.83%；扣非后增長(zhǎng)13.02%。
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收579.94億元，同比下滑6.17%，主要是鋼材產(chǎn)品銷售價(jià)格同比下降所致；歸母凈利潤(rùn)為28.67億元，同比增長(zhǎng)26.83%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為24.67億元，同比增長(zhǎng)13.02%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超出我們預(yù)期。盈利能力方面，毛利率為14.07%，同比提升2.16個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為4.75%，同比提升1.20個(gè)百分點(diǎn)；ROE為10.67%，同比提升2.07個(gè)百分點(diǎn)。盈利質(zhì)量方面，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為36.74億元，同比增長(zhǎng)14.06%，公司業(yè)績(jī)既有增長(zhǎng)、更有質(zhì)量。1）核心產(chǎn)品貢獻(xiàn)提升：2025年先進(jìn)鋼鐵材料銷量為282.65萬噸，同比增長(zhǎng)8.09%，占鋼材產(chǎn)品總銷量30.45%，占比增加2.42個(gè)百分點(diǎn)；毛利率20.88%，同比增加3.71個(gè)百分點(diǎn)；毛利總額30.04億元，同比增長(zhǎng)20.37%，占鋼材產(chǎn)品總毛利總額48.15%，占比同比增加1.59個(gè)百分點(diǎn)。2）分產(chǎn)品來看，專用板材產(chǎn)量為511.63萬噸、同比增長(zhǎng)1.33%，銷量為503.37萬噸、同比下降1.69%，毛利率為21.45%，同比提升3.57個(gè)百分點(diǎn)。特鋼長(zhǎng)材-棒材產(chǎn)量為191.14萬噸、同比增長(zhǎng)11.44%，銷量為194.43萬噸、同比增長(zhǎng)15.06%；線材產(chǎn)量為52.06萬噸、同比增長(zhǎng)7.08%，銷量為51.76萬噸、同比增長(zhǎng)6.85%；帶材產(chǎn)量為94.16萬噸、同比增長(zhǎng)13.48%，銷量為94.37萬噸、同比增長(zhǎng)13.86%；特鋼長(zhǎng)材總體毛利率為11.39%，同比增長(zhǎng)3.59個(gè)百分點(diǎn)。建筑螺紋產(chǎn)量為84.48萬噸、同比下降28.83%；銷量為84.31萬噸、同比下降30.10%，毛利率為2.84%，同比提升0.52個(gè)百分點(diǎn)。一方面，板材、長(zhǎng)材、螺紋的毛利率同比均有提升；另一方面，毛利率較低的螺紋產(chǎn)銷量均在下降，說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整升級(jí)。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為32.61、36.32、41.38億元，EPS分別為0.53、0.59、0.67元，PE分別為10、9、8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況、政策風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)展、原材料價(jià)格擾動(dòng)等。