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事件：公司發(fā)布2025年度報(bào)告。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入579.94億元，同比減少6.17%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)28.67億元，同比增長(zhǎng)26.83%；基本每股收益0.4651元，同比增長(zhǎng)26.83%。
　　業(yè)績(jī)創(chuàng)四年來(lái)新高，毛利率高位運(yùn)行。公司2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利28.67億元，同比增長(zhǎng)26.83%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利24.67億元，增長(zhǎng)13.02%；2025Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.91億元，同比增長(zhǎng)36.23%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利6.52億元，同比增長(zhǎng)6.08%；2025年鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)普遍改善，中鋼協(xié)重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1,151億元，同比增長(zhǎng)1.4倍，公司歸母利潤(rùn)同步增長(zhǎng)，展現(xiàn)出公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)兼具彈性。公司2025Q1-Q4逐季銷(xiāo)售毛利率分別為11.79%、14.52%、15.07%、14.89%，逐季銷(xiāo)售凈利率分別為3.93%、5.75%、4.78%、4.55%，受益于公司高端產(chǎn)品持續(xù)放量，后續(xù)銷(xiāo)售毛利率有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)銷(xiāo)量有望繼續(xù)增長(zhǎng)，出口延續(xù)高增趨勢(shì)。2025年公司鋼材產(chǎn)量933.47萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.73%，銷(xiāo)量928.24萬(wàn)噸，同比減少0.5%，焦炭銷(xiāo)量383萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33%，2026年公司鋼材產(chǎn)量目標(biāo)為978萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.77%。報(bào)告期內(nèi)公司鋼鐵產(chǎn)品出口量為163.06萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9%；公司抗酸管線鋼成為公司第三個(gè)“制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品”，國(guó)內(nèi)率先通過(guò)沙特阿美認(rèn)證并供貨沙特阿美海工項(xiàng)目；隨著后續(xù)能源油氣、電力等領(lǐng)域的認(rèn)證加速與產(chǎn)品研發(fā)，出口產(chǎn)品有望維持高增勢(shì)頭，進(jìn)一步增厚利潤(rùn)規(guī)模。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化加速，環(huán)境及鐵礦業(yè)務(wù)增厚利潤(rùn)。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品迭代，開(kāi)發(fā)超低溫用鎳系鋼、大厚度（100mm）止裂鋼、超高強(qiáng)度1300MPa級(jí)結(jié)構(gòu)鋼板、高等級(jí)（600HB）耐磨鋼、海底抗酸管線、低溫環(huán)境用高錳鋼、大型集裝箱船用大線能量焊接用鋼、特種復(fù)合板等先進(jìn)鋼鐵材料，2025年先進(jìn)鋼鐵材料銷(xiāo)量為282.65萬(wàn)噸，占鋼材產(chǎn)品總銷(xiāo)量30.45%，占比同比增加2.42pct；毛利率20.88%，同比增加3.71pct；毛利總額30.04億元，占鋼材產(chǎn)品毛利總額48.15%，占比同比增加1.59pct。公司圍繞上游產(chǎn)業(yè)鏈布局海外合計(jì)年產(chǎn)650萬(wàn)噸的焦炭項(xiàng)目，報(bào)告期內(nèi)主體工程十座焦?fàn)t全部投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。子公司柏中環(huán)境處理存量項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)行，固危廢處置及資源化利用業(yè)務(wù)取得拓展，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.73億元，子公司金安礦業(yè)成功競(jìng)得范橋鐵礦探礦權(quán)，持續(xù)提升鐵礦資源整合與可持續(xù)發(fā)展能力，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.76億元；從實(shí)際成果來(lái)看，公司圍繞“產(chǎn)業(yè)鏈、智造服務(wù)、綠色低碳”業(yè)務(wù)打造與鋼鐵相互賦能的復(fù)合產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)系統(tǒng)，其盈利穩(wěn)定性有望持續(xù)提升。
　　并入央企強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，高分紅屬性突出。加入中信集團(tuán)后，公司體制由混合所有制變?yōu)檠肫罂毓桑沙浞忠劳泄蓶|資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，在主業(yè)協(xié)同、新產(chǎn)業(yè)鏈通、財(cái)務(wù)資源共享等方面，促進(jìn)雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享、協(xié)同互助。公司高分紅屬性仍突出，根據(jù)公司公告，2025年下半年度擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.1372元（含稅），公司2025年度擬合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利1,577,030,280.6138元（含稅），占2025年度合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)的55%。
　　投資建議：公司專注于中高端專用板材及特鋼長(zhǎng)材制造，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善以及股東賦能，其盈利呈現(xiàn)出顯著韌性特征，后續(xù)有望顯著受益于行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善，參考公司近三年來(lái)估值變動(dòng)情況，我們認(rèn)為公司估值有明顯修復(fù)空間，近五年估值中樞區(qū)域?qū)?yīng)市值333億元左右，估值高位區(qū)域?qū)?yīng)市值465億元左右，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料價(jià)格大幅上漲，鋼材需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。