>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：“供強(qiáng)需弱”問(wèn)題有所改善-260317
| 上傳日期： |
2026/3/17 |
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1980KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,陸銀波 |
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核心觀點(diǎn)：對(duì)于1-2月的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，我們認(rèn)為從多個(gè)維度來(lái)看，供強(qiáng)需求問(wèn)題或有所改善。觀察視角包括工業(yè)整體的供需對(duì)比（以生產(chǎn)對(duì)比消費(fèi)、固投、出口的合計(jì)增速）、結(jié)構(gòu)性的未來(lái)供需矛盾觀察（需求投資增速差）、產(chǎn)銷率、大宗之外的物價(jià)變化。展望未來(lái)，我們對(duì)經(jīng)濟(jì)研判的核心依然聚焦中游供需分析，在反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)，中游出口景氣偏強(qiáng)的判斷下，依然看好中游盈利回升。
一、供強(qiáng)需弱問(wèn)題的觀察視角
?。ㄒ唬┱w而言：供強(qiáng)需弱問(wèn)題在改善。整體而言，我們觀察工業(yè)的當(dāng)期產(chǎn)出與需求。產(chǎn)出以工增衡量，1-2月增速為6.3%。需求以固投、社零、出口三大指標(biāo)衡量，1-2月合計(jì)增速為6.6%，即，1-2月，需求整體增速超過(guò)供給。2025年，全年來(lái)看，工增增速為5.9%，固投、社零、出口合計(jì)增速為1.3%，需求偏離供給較多。
?。ǘ┙Y(jié)構(gòu)來(lái)看：中游制造供需矛盾進(jìn)一步緩解。我們構(gòu)建的供需矛盾指標(biāo)表明，在約束投資以及需求的帶動(dòng)下，中游的供需矛盾在快速緩解，1-2月，中游滾動(dòng)一年的需求增速回升至9.6%，好于前值8.4%。投資方面，中游（不含儀器儀表）滾動(dòng)一年的投資增速為-1.8%，相比前值-1.5%進(jìn)一步走低。供需矛盾來(lái)看，差值進(jìn)一步回升，達(dá)到11.4%，相比去年12月的9.9%，進(jìn)一步上行。
?。ㄈ┊a(chǎn)銷率來(lái)看：降幅收窄。觀察工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率情況，2023年全年，產(chǎn)銷率同比為-0.1%，之后2024年擴(kuò)大至-0.5%，2025年小幅收窄至-0.4%，連續(xù)三年，產(chǎn)銷率同比為負(fù)。2026年1-2月，產(chǎn)銷率同比降至-0.1%。
?。ㄋ模┪飪r(jià)回升：不止是大宗。開(kāi)年以來(lái)，PPI降幅持續(xù)收窄，與PPI環(huán)比偏強(qiáng)有關(guān)。PPI環(huán)比偏強(qiáng)的背后，除了大宗影響較大以外，中游裝備制造環(huán)比同樣強(qiáng)勁，1月環(huán)比為0.42%，2月為0.39%，均為歷史同期偏高水平。
二、1-2月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
1、工增：裝備制造業(yè)增速較強(qiáng)。2026年1-2月來(lái)看，裝備制造業(yè)增速為9.3%，與裝備制造業(yè)出口偏強(qiáng)有關(guān)，鐵路船舶航空航天、汽車、專用設(shè)備行業(yè)出口交貨值均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，增速分別為32.1%、27.7%、18.1%，分別加快7.4個(gè)、8.4個(gè)、3.2個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，“裝備制造業(yè)對(duì)規(guī)模以上工業(yè)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到47.4%，拉動(dòng)非常明顯。裝備制造業(yè)中的8個(gè)行業(yè)增加值全部實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
2、地產(chǎn)：銷售與投資降幅收窄，但土地市場(chǎng)依然偏冷。1-2月商品房銷售面積同比為-13.5%，去年12月為-15.6%。1-2月商品房銷售額同比為-20.2%，去年12月為-23.6%。投資方面，1-2月，地產(chǎn)投資增速為-11.1%，去年12月為35.8%。庫(kù)存方面，以去化時(shí)間衡量，小幅回升，2月末，已建待售住宅庫(kù)銷比為7.3個(gè)月。土地方面，土地溢價(jià)率偏低。百城住宅類土地成交總價(jià)2月增速為-51.1%，1月為-48.7%，連續(xù)7個(gè)月同比為負(fù)。
3、社零：補(bǔ)貼類商品增速降幅收窄，非補(bǔ)貼非物價(jià)波動(dòng)類增速回升，其中煙酒、餐飲、服裝1-2月增速有所回升。社零1-2月同比增速為2.8%，去年12月為0.9%。以舊換新相關(guān)商品，同比降幅有所收窄。1-2月，六項(xiàng)合計(jì)的增速為-0.9%，去年12月為-3.9%。
4、固投：基建投資增速回升，但大項(xiàng)目投資增速依然弱于往年同期，需要關(guān)注后續(xù)項(xiàng)目變化。1—2月份，計(jì)劃總投資億元及以上項(xiàng)目投資同比增長(zhǎng)5.0%，增速比全部投資高3.2個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)2.7個(gè)百分點(diǎn)。2025年同期，計(jì)劃總投資億元及以上項(xiàng)目投資同比增長(zhǎng)7.7%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房?jī)r(jià)下跌。地緣政治沖突加劇，全球大宗商品價(jià)格大幅上漲。
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