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茶飲板塊2025年受益外賣(mài)補(bǔ)貼，整體盈利水平表現(xiàn)亮眼，如【茶百道】已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23%-32%；【古茗】/【蜜雪集團(tuán)】按wind一致預(yù)期2025年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為86%/31%。建議關(guān)注茶飲龍頭品牌：
　　【蜜雪集團(tuán)】
　　核心競(jìng)爭(zhēng)力：產(chǎn)品高性?xún)r(jià)比、供應(yīng)鏈體系完善、品牌力強(qiáng)為公司成為平價(jià)現(xiàn)制茶飲第一品牌提供強(qiáng)力支撐。①產(chǎn)品：熱門(mén)產(chǎn)品主打性?xún)r(jià)比，卡位價(jià)格帶跑贏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；②供應(yīng)鏈：重視供應(yīng)鏈搭建率先布局，現(xiàn)擁有業(yè)內(nèi)最大全方位供應(yīng)鏈體系。
　　海外：2025年歷經(jīng)關(guān)店與門(mén)店質(zhì)量調(diào)整，展望2026年有望重回增長(zhǎng)。截至2025H1公司海外門(mén)店4733家、較24年底減少162家，主要系在印尼及越南市場(chǎng)重點(diǎn)對(duì)存量門(mén)店實(shí)施運(yùn)營(yíng)調(diào)改及優(yōu)化舉措，其門(mén)店數(shù)量有所減少。
　　新增長(zhǎng)：布局咖啡、啤酒等品牌，有望貢獻(xiàn)新增量。公司于2017年推出幸運(yùn)咖品牌，2025年9月收購(gòu)啤酒品牌福鹿家，二者均可借助蜜雪品牌聲量并與供應(yīng)鏈有所協(xié)同，亦看好咖啡、啤酒賽道發(fā)展?jié)摿Α?br>　　短期看解禁等影響已逐步消化，海外門(mén)店亦逐步回暖，按wind一致預(yù)期25/26年P(guān)E分別為19/17x，當(dāng)前估值具有性?xún)r(jià)比。
　　【古茗】
　　核心競(jìng)爭(zhēng)力：供應(yīng)鏈管理及產(chǎn)品研發(fā)能力構(gòu)筑護(hù)城河。①高效的一體化供應(yīng)鏈：鮮果采購(gòu)環(huán)節(jié)因規(guī)模效應(yīng)具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，加工環(huán)節(jié)技術(shù)先進(jìn)損耗率較低，冷鏈物流保障高質(zhì)短保食材穩(wěn)定供應(yīng)；②快速推新的背后是強(qiáng)大的研發(fā)能力：公司產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)110人以上，推新速度領(lǐng)先同行。
　　新增長(zhǎng)：布局咖啡、早餐業(yè)務(wù)尋求增量。2025年公司擴(kuò)充咖啡品類(lèi)、并官宣吳彥祖為品質(zhì)合作人，有效帶動(dòng)門(mén)店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)，截至2025年6月底公司已有8000+家門(mén)店配備咖啡機(jī)。除咖啡品類(lèi)以外，公司亦在部分門(mén)店試水早餐業(yè)務(wù)，積極探索業(yè)務(wù)新增量。
　　外賣(mài)補(bǔ)貼退坡后公司同店仍有較好表現(xiàn)，彰顯韌性，按wind一致預(yù)期25/26年P(guān)E分別為21/20x。
　　【茶百道】
　　核心競(jìng)爭(zhēng)力：產(chǎn)品創(chuàng)新為重點(diǎn)，持續(xù)升級(jí)供應(yīng)鏈賦能。①產(chǎn)品：敏銳捕捉消費(fèi)者需求變化，積極迭代升級(jí)產(chǎn)品與推新；②供應(yīng)鏈：持續(xù)升級(jí)供應(yīng)鏈，已搭建起全國(guó)性倉(cāng)配網(wǎng)絡(luò)，并自建茶葉與包材生產(chǎn)基地，快速響應(yīng)研發(fā)需求。
　　受益β業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，25年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23%-32%。公司已發(fā)布2025年盈喜公告，預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)7.92億-8.52億元，同比增長(zhǎng)22.79%-32.09%；預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)7.8億-8.4億元，同比增長(zhǎng)62.50%-75.00%，盈利增長(zhǎng)源于門(mén)店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新、供應(yīng)鏈與費(fèi)用管理提升等核心經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)的改善。
　　公司持續(xù)強(qiáng)化新品研發(fā)能力、并持續(xù)升級(jí)供應(yīng)鏈建設(shè)，按wind一致預(yù)期25/26年P(guān)E分別為9/8x。
　　【滬上阿姨】
　　核心競(jìng)爭(zhēng)力：北方市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，咖啡、茶瀑布有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間。主品牌滬上阿姨在北方市場(chǎng)憑借其差異化產(chǎn)品及精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)已建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘；咖啡業(yè)務(wù)作為未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展方向之一，有望與現(xiàn)制茶飲主品牌協(xié)同延伸，增厚業(yè)績(jī)；副品牌茶瀑布定位大眾平價(jià)，與主品牌差異化定位、錯(cuò)開(kāi)客群，提高下沉市場(chǎng)滲透率。
　　受益β業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，25年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約50%-60%。公司已發(fā)布2025年盈喜預(yù)告，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)4.95億元-5.25億元，同比增長(zhǎng)約50-60%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.6億元-5.9億元，同比增長(zhǎng)約34%-41%。展望26年，公司計(jì)劃新開(kāi)2000-3000家門(mén)店，其中河南、陜西等北方區(qū)域及華南、川渝市場(chǎng)成為擴(kuò)張重點(diǎn)。
　　多品類(lèi)矩陣拓寬消費(fèi)場(chǎng)景，海內(nèi)外雙輪成長(zhǎng)，按wind一致預(yù)期25/26年P(guān)E分別為15/13x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)者需求變化風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。