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事項(xiàng)：
　　2026年以來(lái)，長(zhǎng)端利率企穩(wěn)回升，權(quán)益市場(chǎng)維持慢牛格局，上市險(xiǎn)企負(fù)債端受益于“存款遷移”保持景氣增長(zhǎng)。當(dāng)前A股主要險(xiǎn)企P/EV估值平均回落至0.6-0.8倍區(qū)間，處于歷史低位。
　　國(guó)信非銀觀點(diǎn)：我們認(rèn)為，保險(xiǎn)板塊正迎來(lái)資產(chǎn)端與負(fù)債端雙向改善的黃金窗口期。資產(chǎn)端方面，利率企穩(wěn)緩解再投資壓力，權(quán)益市場(chǎng)向好有望增厚險(xiǎn)企投資收益；負(fù)債端方面，居民儲(chǔ)蓄遷移趨勢(shì)延續(xù)，分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型成效顯著。此外，短期催化方面，3月底至4月將迎來(lái)上市險(xiǎn)企2025年報(bào)及2026年一季報(bào)的密集披露期。得益于2025年權(quán)益市場(chǎng)回暖，我們認(rèn)為上市險(xiǎn)企凈利潤(rùn)平均增速有望達(dá)到25%左右，且股息派發(fā)有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。高股息屬性將進(jìn)一步增強(qiáng)保險(xiǎn)股在震蕩市場(chǎng)中的吸引力。同時(shí)，一季報(bào)有望驗(yàn)證開(kāi)門(mén)紅成效及投資收益改善情況，或?qū)⒊晒乐敌迯?fù)的催化劑。在估值具備充足安全邊際的背景下，保險(xiǎn)股攻守兼?zhèn)涞奶匦酝癸@，有望迎來(lái)估值修復(fù)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的雙重催化，我們建議關(guān)注中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人壽。
　　評(píng)論：
　　資產(chǎn)端：長(zhǎng)端利率企穩(wěn)+權(quán)益市場(chǎng)向好，凈利潤(rùn)彈性有望釋放
　　固收方面，長(zhǎng)端利率結(jié)束呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，利好險(xiǎn)企新增固收類(lèi)資產(chǎn)的配置收益，動(dòng)態(tài)緩解增量“利差損”風(fēng)險(xiǎn)。截至2026年3月16日，10年期及30年期國(guó)債收益率穩(wěn)定在1.83%及2.39%，較前期低點(diǎn)有所上行。同時(shí)，利率上行也有助于修復(fù)中長(zhǎng)期內(nèi)含價(jià)值的投資回報(bào)假設(shè)，對(duì)估值構(gòu)成強(qiáng)支撐。
　　此外，權(quán)益市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情為險(xiǎn)資增厚收益奠定基礎(chǔ)。2026年以來(lái)，市場(chǎng)活躍度維持在較高水平，滬深兩市日均成交額持續(xù)在萬(wàn)億以上。保險(xiǎn)公司近年來(lái)持續(xù)增配權(quán)益資產(chǎn)，尤其是OCI股票，以穩(wěn)定中長(zhǎng)期收益水平。在權(quán)益市場(chǎng)慢牛的假設(shè)下，上市險(xiǎn)企的投資收益彈性將顯著增強(qiáng)，為2026年一季度凈利潤(rùn)增厚提供安全墊。
　　負(fù)債端：存款遷移邏輯延續(xù)，開(kāi)門(mén)紅與銀保數(shù)據(jù)驗(yàn)證高景氣
　　“存款搬家”帶動(dòng)負(fù)債端持續(xù)向好。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，2026年1至2月銀保渠道累計(jì)新單保費(fèi)達(dá)2814億元，同比增長(zhǎng)21.7%，延續(xù)較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。居民在存款利率下行背景下，對(duì)“保底+浮動(dòng)”收益的分紅險(xiǎn)、增額終身壽等儲(chǔ)蓄類(lèi)產(chǎn)品需求旺盛。隨著預(yù)定利率的下調(diào)與“報(bào)行合一”的深化，負(fù)債成本有效降低，從而進(jìn)一步緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)。
　　當(dāng)前板塊估值仍低
　　當(dāng)前保險(xiǎn)板塊整體估值仍具備較大修復(fù)空間。行業(yè)存量有效業(yè)務(wù)價(jià)值及新業(yè)務(wù)價(jià)值仍有重定價(jià)空間，疊加資產(chǎn)端收益預(yù)期企穩(wěn)，板塊估值具備持續(xù)提升能力。截至2026年3月16日，A股保險(xiǎn)股平均P/EV約為0.74（不含中國(guó)人保），處于2017年以來(lái)歷史分位的49.7%，從估值來(lái)看仍具備較大的提升空間。其中，中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安、中國(guó)太保估值分別為0.81、0.78、0.73、0.65。
　　年報(bào)季報(bào)窗口臨近，業(yè)績(jī)有望夯實(shí)信心
　　短期催化劑方面，3月底至4月將迎來(lái)上市險(xiǎn)企2025年報(bào)及2026年一季報(bào)的密集披露期。得益于2025年權(quán)益市場(chǎng)回暖，我們預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企凈利潤(rùn)平均增速有望達(dá)到25%左右，且股息派發(fā)有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。高股息屬性將進(jìn)一步增強(qiáng)保險(xiǎn)股在震蕩市場(chǎng)中的吸引力。同時(shí)，一季報(bào)有望驗(yàn)證開(kāi)門(mén)紅成效及投資收益改善情況，或?qū)⒊晒乐敌迯?fù)的催化劑。
　　投資建議：
　　我們認(rèn)為，保險(xiǎn)板塊正迎來(lái)資產(chǎn)端與負(fù)債端雙向改善的黃金窗口期。資產(chǎn)端方面，利率企穩(wěn)緩解再投資壓力，權(quán)益市場(chǎng)向好有望增厚險(xiǎn)企投資收益；負(fù)債端方面，居民儲(chǔ)蓄遷移趨勢(shì)延續(xù)，分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型成效顯著。此外，短期催化方面，3月底至4月將迎來(lái)上市險(xiǎn)企2025年報(bào)及2026年一季報(bào)的密集披露期。得益于2025年權(quán)益市場(chǎng)回暖，我們認(rèn)為上市險(xiǎn)企凈利潤(rùn)平均增速有望達(dá)到25%左右，且股息派發(fā)有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。高股息屬性將進(jìn)一步增強(qiáng)保險(xiǎn)股在震蕩市場(chǎng)中的吸引力。同時(shí)，一季報(bào)有望驗(yàn)證開(kāi)門(mén)紅成效及投資收益改善情況，或?qū)⒊晒乐敌迯?fù)的催化劑。在估值具備充足安全邊際的背景下，保險(xiǎn)股攻守兼?zhèn)涞奶匦酝癸@，有望迎來(lái)估值修復(fù)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的雙重催化，我們建議關(guān)注中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人壽。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　保費(fèi)增速不及預(yù)期；長(zhǎng)端利率下行；資本市場(chǎng)波動(dòng)等。