>> 國(guó)盛證券-中信出版(300788)業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，看好布局IP&AI未來(lái)成長(zhǎng)性-260318
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
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| 601KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉書含,劉文軒,趙海楠 |
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事件：
2026年3月16日，公司發(fā)布《2025年度報(bào)告》。
據(jù)公告，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.02億元，YoY+0.87%；實(shí)現(xiàn)毛利6.53億元，毛利率為38.36%，YoY-0.6pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.30億元，YoY+9.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.18億元，YoY-25.34%，主要系2024年同期存在一次性稅收調(diào)整導(dǎo)致基數(shù)較高；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~2.25億元，YoY+39.00%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)向好。
單季度看，2025Q4營(yíng)收4.61億元，歸母凈利潤(rùn)為-0.31億元，主要因集中計(jì)提資產(chǎn)減值損失。
點(diǎn)評(píng)：
收入端看，圖書出版主業(yè)略有承壓，城市文化空間運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)&數(shù)智服務(wù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。分業(yè)務(wù)看，2025年公司圖書出版與發(fā)行業(yè)務(wù)/數(shù)智服務(wù)業(yè)務(wù)/城市文化空間運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.95/2.36/3.45億元，同比變動(dòng)1.35%/+6.02%/+10.02%，收入占營(yíng)收比重分別為76.05%/13.84%/20.26%。其中，1）圖書出版與發(fā)行業(yè)務(wù)依然是公司核心收入來(lái)源；2）城市文化空間運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)在2025年增長(zhǎng)顯著，主要是由“中信書店”與“谷知谷知”共同驅(qū)動(dòng)。一方面，公司不斷強(qiáng)化“中信書店”商務(wù)店、機(jī)場(chǎng)店與城市社區(qū)店等店型的定位與拓展方向；另一方面，公司通過(guò)“谷知谷知”拓展IP衍生新零售，2025年該品牌通過(guò)主題店、快閃店與主題展銷實(shí)現(xiàn)超5000萬(wàn)元的銷售規(guī)模。3）數(shù)智服務(wù)業(yè)務(wù)在2025年也實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，主要得益于公司不斷增強(qiáng)中信書院APP產(chǎn)品力和服務(wù)體系建設(shè)，并推出了面向B端的企業(yè)學(xué)習(xí)平臺(tái)。
利潤(rùn)端看，各業(yè)務(wù)毛利率較為穩(wěn)定，歸母凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)，扣非歸母有所下滑主要因一次性稅收調(diào)整。分業(yè)務(wù)看，圖書出版與發(fā)行業(yè)務(wù)/數(shù)智服務(wù)業(yè)務(wù)/城市文化空間運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)在2025年毛利率分別為39.74%/29.42%/34.35%，同比變動(dòng)+0.5/-1.76/-0.49pct，毛利率整體保持穩(wěn)健。費(fèi)用端，公司2025年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為20.78%/7.25%/0.66%，分別同比變動(dòng)+2/-0.5/+0 pct。利潤(rùn)端公司2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.30億元，YoY+9.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.18億元，YoY-25.34%，該指標(biāo)下滑主要因?yàn)橹行懦霭孀鳛榻?jīng)營(yíng)性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制企業(yè)，符合財(cái)政部、稅務(wù)總局、中宣部發(fā)布的《《于于文化體制革中經(jīng)營(yíng)性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)稅收政策的公告》（2024年第20號(hào)）相于的免稅條件，免稅期為2025年1月1日—2027年12月31日。該稅收調(diào)整導(dǎo)致公司2024年當(dāng)期非經(jīng)常性損益為-3,933萬(wàn)元，拉高扣非歸母凈利潤(rùn)基數(shù)，若剔除該影響，公司主業(yè)盈利能力穩(wěn)步提升。
積極探索布局IP&AI，看好未來(lái)成長(zhǎng)性。1）IP業(yè)務(wù)方面，公司以《“谷知谷知”為品牌拓展IP衍生新零售，借助圖書出版的IP端資源優(yōu)勢(shì)，與動(dòng)漫、游戲、影視、綜藝類百余種頭部IP達(dá)成合作，搭建衍生品自研和貨盤體系，以及自營(yíng)店和分銷體系；2）AI業(yè)務(wù)方面，夸父AI平臺(tái)對(duì)公司圖書出版全鏈路賦能，實(shí)現(xiàn)大幅提質(zhì)增效，此外公司研發(fā)了圖書智能體產(chǎn)品，支持用戶與圖書智能體進(jìn)行深度對(duì)話，為用戶構(gòu)建跨學(xué)科的知識(shí)網(wǎng)絡(luò)和持續(xù)推理進(jìn)化的知識(shí)服務(wù)。我們看好公司作為大眾出版頭部公司在IP及AI領(lǐng)域業(yè)務(wù)開(kāi)拓的成長(zhǎng)性，根據(jù)公司2025年經(jīng)營(yíng)情況，我們略調(diào)整了公司2026/2027年的業(yè)績(jī)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.18/19.08/19.91億元，同比增長(zhǎng)6.8%/4.9%/4.4%，歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)1.86/2.07/2.33億元，同比增長(zhǎng)42.8%/11.3%/13.0%，對(duì)應(yīng)PE 37.0x/33.3x/29.5x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；版權(quán)方無(wú)法續(xù)約風(fēng)險(xiǎn)；稅收優(yōu)惠及財(cái)政補(bǔ)貼政策進(jìn)一步變動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。籄I產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期等。
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