>> 聯(lián)儲證券-1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：供給韌性延續(xù)，需求修復仍待觀察-260317
| 上傳日期： |
2026/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
聯(lián)儲證券 |
| 評級： |
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作者： |
魏爭 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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工業(yè)生產(chǎn)開局平穩(wěn)，高端制造與外需支撐下工業(yè)韌性延續(xù)。1—2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%，2月環(huán)比增長0.8%，顯著高于歷史季節(jié)性水平。結(jié)構(gòu)上看，制造業(yè)增加值同比增長6.6%，高于采礦業(yè)（6.1%）和公用事業(yè)（4.7%），其中，高端裝備與電子制造仍是重要支撐。計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)同比增長14.2%；鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)同比增長13.7%；通用設備和專用設備制造業(yè)分別增長8.9%和8.8%。產(chǎn)品上看，工業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)分化：一是部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和競爭較為激烈的新興行業(yè)在“反內(nèi)卷”深化下階段性調(diào)整。生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量同比分別下降2.7%、3.6%、1.1%，汽車和新能源汽車產(chǎn)量分別下降9.9%、13.7%，光伏電池下降7.8%；二是高技術制造相關產(chǎn)品保持較快增長。工業(yè)機器人、集成電路和發(fā)電設備產(chǎn)量分別增長31.1%、12.4%、21.6%。整體看，工業(yè)生產(chǎn)保持韌性，一是受全球制造業(yè)景氣度邊際改善帶動，外需擴張對中間品和裝備制造形成支撐。1—2月，出口交貨值同比增長6.3%；二是設備更新改造等政策持續(xù)推進，疊加新質(zhì)生產(chǎn)力加快發(fā)展，對通用設備、專用設備及高技術制造業(yè)形成增量需求。
基建明顯前置，制造業(yè)更新改造強于擴產(chǎn)，地產(chǎn)投資降幅收窄。1—2月，固定資產(chǎn)投資同比增長1.8%，增速由負轉(zhuǎn)正。總體看，投資修復主要受基建拉動，企業(yè)部門投資意愿仍偏謹慎。
基建投資增速明顯回升，狹義基建和廣義基建投資分別增長11.4%和9.8%，均較去年明顯改善。一方面，2025年政策性金融工具逐步落地并開始形成實物工作量；另一方面，國家發(fā)改委提前下達“兩重”項目清單及中央預算內(nèi)投資計劃，項目資金與建設條件提前到位，帶動年初基建項目加快啟動。制造業(yè)投資同比增長3.1%，較2025年全年0.3%的低增速明顯改善。
制造業(yè)投資同比增長3.1%，較2025年增速提高2.8個百分點。制造業(yè)投資回升主要來自兩方面：一是設備工器具購置投資延續(xù)兩位數(shù)增長，1—2月累計同比增長11.5%，對制造業(yè)投資形成顯著支撐；二是建筑安裝工程投資由負轉(zhuǎn)正，帶動制造業(yè)投資整體修復。行業(yè)上看，制造業(yè)投資仍以結(jié)構(gòu)性修復為主，部分行業(yè)在“反內(nèi)卷”政策引導下繼續(xù)出清。鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)投資增長31.1%，紡織業(yè)增長18.8%；化學原料、有色冶煉等行業(yè)投資仍在調(diào)整，增速分別為-5.4%和9.2%。汽車行業(yè)投資增速明顯放緩，同比增長2.6%。
地產(chǎn)投資同比下降11.1%，降幅較去年全年收窄6.1個百分點。地產(chǎn)降幅收窄一方面受2025年低基數(shù)影響，另一方面與去年下半年新開工降幅階段性收斂對投資形成托底有關。1—2月，施工面積、新開工面積和竣工面積同比分別下降11.7%、23.1%和27.9%，新增開工意愿仍然偏弱。銷售端看，1—2月，商品房銷售面積和銷售額分別下降13.5%和20.2%，其中住宅銷售面積和銷售額分別下降15.9%和21.8%，較2025年全年有所走弱。資金方面，地產(chǎn)到位資金同比下降16.5%，其中，定金及預收款下降21.5%，個人按揭貸款下降41.9%。庫存方面，2月末商品房待售面積同比僅增長0.1%，較去年末回落1.5個百分點，其中待售3年以下面積已轉(zhuǎn)為下降。價格端看，70城新房、二手房價格指數(shù)降幅略有擴大，同比增速分別-3.5%、-6.3%。整體看，地產(chǎn)仍處在“價格出清-預期重塑”的過程中，價格下行壓力尚未完全緩解，對房企投資形成約束，居民購房決策后移仍然明顯。但庫存端已出現(xiàn)邊際改善，顯示“控增量、去庫存、優(yōu)供給”的政策組合正逐步顯效，行業(yè)正在從無序收縮向結(jié)構(gòu)性修復過渡。
消費整體略降溫，餐飲消費好于商品消費。1—2月，社零同比增長2.8%，低于2025年全年3.7%的增速，主要受汽車消費走弱拖累，剔除汽車后的消費品零售額同比增長3.7%。結(jié)構(gòu)上看，餐飲消費偏強，商品消費偏弱。1—2月，餐飲收入同比增長4.8%，較2025年大幅提高，主因春節(jié)期間餐飲消費需求旺盛。商品零售同比增長2.5%，低于2025年全年3.8%的增速。一方面，年初首批消費品以舊換新資金為625億元，低于2025年首批810億元，補貼力度有所減弱；另一方面，前期補貼持續(xù)放量下，部分耐用品需求已提前釋放，出現(xiàn)一定透支跡象。分品類看，必選消費和政策相關消費表現(xiàn)較強。春節(jié)帶動下，必選消費活躍。服裝、換裝配、日用品消費高增；金銀珠寶和通訊器材等可選消費有所回升；與地產(chǎn)和大宗商品相關的消費仍偏弱，建筑裝潢材料和石油制品消費仍為負增長；汽車消費降溫明顯。
總體看，經(jīng)濟實現(xiàn)平穩(wěn)開局，供給端韌性仍強、需求修復仍待觀察。1—2月，工業(yè)生產(chǎn)在外需韌性與高端制造升級帶動下保持穩(wěn)??；基建投資在政策資金支持和項目啟動節(jié)奏提前下明顯前置，對投資形成重要支撐；制造業(yè)投資在設備更新和技術改造需求持續(xù)釋放帶動下小幅回升，并逐步向建筑安裝工程環(huán)節(jié)傳導，但整體仍呈“更新強、擴產(chǎn)弱”的特征。地產(chǎn)投資降幅有所收窄，但銷售和資金來源仍偏弱，對總需求的拖累尚未明顯緩解；消費整體較2025年略有降溫，餐飲消費在春節(jié)帶動下表現(xiàn)較強，而商品消費在補貼力度邊際減弱及耐用品需求前
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