>> 長江證券-陽光保險(06963.HK)2025年年報點評：銀保驅(qū)動價值高增，保證險拖累財險盈利-260318
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
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| 567KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳一凡,謝宇塵 |
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事件描述
陽光保險發(fā)布2025年年報，公司實現(xiàn)歸屬凈利潤63.1億元，同比增長15.7%；陽光人壽實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值76.4億元，同比增長48.2%。陽光財險綜合成本率102.1%，同比增加2.4pct。
事件評論
利潤與投資端表現(xiàn)穩(wěn)健。公司2025年實現(xiàn)歸母凈利潤63.1億元，同比增長15.7%。其中投資端表現(xiàn)良好，總投資收益252.3億元，同比增長27.1%。公司總投資收益率4.8%，同比提升0.5pct；受債市波動影響，綜合投資收益率同比下降0.4pct至6.1%；凈投資收益率同比下降0.5pct至3.7%，但預(yù)計相對同業(yè)保持較高絕對水平。
壽險保費規(guī)模突破千億平臺，新業(yè)務(wù)價值高速增長。2025年陽光人壽實現(xiàn)總保費收入1,026.1億元，同比增長27.5%，首次突破千億規(guī)模，展現(xiàn)出強勁的增長動能。新業(yè)務(wù)價值達到76.4億元，同比大增48.2%。具體來看，新業(yè)務(wù)價值的增長主要受益于“量”的改善，2025年公司實現(xiàn)新單保費451億元，同比高增47.3%。
銀保渠道高速增長，個險全面提質(zhì)增效。2025年，銀保新單340.9億元，同比大幅增長69.0%，較上半年-5.2%的增速顯著改善。此外，銀保產(chǎn)品轉(zhuǎn)型取得持續(xù)進展，分紅類產(chǎn)品占比32.2%，高于上半年的27.1%。個險方面，新單同比減少7.6%，降幅較上半年的11.2%收窄；與此同時，個險渠道新業(yè)務(wù)價值同比增長18.5%，渠道價值率明顯提升。公司積極落實一身兩翼建設(shè)推動隊伍質(zhì)量優(yōu)化，傳統(tǒng)隊伍活動人均產(chǎn)能達到2.2萬元，精英隊伍人均產(chǎn)能達到傳統(tǒng)隊伍的2倍以上，隊伍轉(zhuǎn)型升級成效顯著。
保證險拖累財險承保盈利。2025年，陽光財險實現(xiàn)原保險保費收入478.9億元，同比增長0.1%。其中，車險同比下降3.3%，降幅較中報收窄。承保綜合成本率為102.1%，同比增加2.4pct，主因是公司出于審慎原則計增提準備金導(dǎo)致保證險COR上升至129%。若剔除保證險，整體綜合成本率為98.9%，考慮公司已經(jīng)決定2026年起停止新增融資類保證險業(yè)務(wù)，后續(xù)影響將逐步改善。
環(huán)比減配股票、債券，大幅增配理財產(chǎn)品。資產(chǎn)配置方面，公司股票倉位由中報的14.1%下降至13.7%，基金則環(huán)比增配0.2pct至1.2%。受利率上行導(dǎo)致存量長債估值下降影響，債券倉位繼續(xù)下降至52.2%。另外，公司固收型理財產(chǎn)品配置比例環(huán)比提升4.4pct至13.0%。
看好資產(chǎn)負債端協(xié)同改善，貢獻向上彈性。我們持續(xù)看好保險行業(yè)ROE修復(fù)邏輯，以及板塊估值修復(fù)空間。陽光保險在負債端表現(xiàn)良好，人身險方面新單保費及新業(yè)務(wù)價值增長強勢，本期財險雖然受保證險拖累但預(yù)期后續(xù)將持續(xù)改善；資產(chǎn)端堅持長期價值投資，配置結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，凈投資收益率表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)水平。
風險提示
1、行業(yè)政策大幅調(diào)整；
2、權(quán)益市場大幅波動、利率大幅下行。
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