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事件：公司公告25年全年業(yè)績，25年實(shí)現(xiàn)收入73.66億元人民幣（yoy-9.3%，彭博一致預(yù)期73.65億）；毛利潤33.97億元，同比下降13.4%，對應(yīng)毛利率46.1%（yoy-2.2pct，彭博一致預(yù)期49.3%）；歸母凈虧損7.76億元（vs 2024年虧損2.09億元），虧損擴(kuò)大主要系新麗傳媒相關(guān)商譽(yù)減值虧損約18.13億元所致，疊加2024年已計(jì)提的減值11.05億元后，新麗傳媒商譽(yù)已于2025年末全部出清；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤8.58億元（yoy-24.8%）。
　　點(diǎn)評：在線閱讀業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定。25年在線閱讀收入達(dá)40.47億元，同比基本持平，占總收入比例提升5.3pct達(dá)54.9%。自有平臺產(chǎn)品收入同比增長0.9%至35.62億元，主要得益于內(nèi)容運(yùn)營和高質(zhì)量內(nèi)容持續(xù)產(chǎn)出；騰訊產(chǎn)品上的自有渠道收入同比下降22.3%至1.91億元，因內(nèi)容分發(fā)優(yōu)化導(dǎo)致新用戶獲取減少；第三方平臺收入同比增長15.7%至2.94億元，因與第三方分發(fā)伙伴合作擴(kuò)大。IP創(chuàng)作生態(tài)持續(xù)擴(kuò)容，25年新增作家達(dá)40萬；起點(diǎn)讀書平臺APP新增均訂閱過10萬的作品同比增長40%，并首次誕生2部突破30萬均訂閱的作品。
　　IP生態(tài)多元變現(xiàn)，衍生品實(shí)現(xiàn)高增長，短劇與漫劇成為新的增量。1）衍生品業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，25年GMV突破11億元（vs 2024年GMV為5億元）。公司在產(chǎn)業(yè)鏈的各個維度全面拓展：產(chǎn)品端持續(xù)拓展貴金屬、潮玩、手辦、一番賞等多元品類；渠道端形成“自營直播+旗艦店+小程序+線下門店”的立體網(wǎng)絡(luò)，提升觸達(dá)能力；生態(tài)端則與200多家頭部消費(fèi)品牌達(dá)成授權(quán)合作，推動IP向更廣泛的生活消費(fèi)場景滲透。2）短劇方面，25年上線超120部短劇，精品化戰(zhàn)略成效顯著，標(biāo)桿項(xiàng)目最高流水突破8,000萬元，題材從言情拓展至年代劇、古裝劇等多個領(lǐng)域。3）AI漫劇為25年下半年推出的全新業(yè)務(wù)，已上線近千部作品，收入突破1億元。新麗傳媒方面，26年預(yù)計(jì)上線6-8部電視劇，26年初已上線《年少有為》《除惡》，有望上線《尚公主》《千里江山圖》《刑警時刻》《愛情沒有神話》《此刻的生活》《劍來》，電影《年夜飯》《神探》預(yù)計(jì)于今年上映。
　　AI技術(shù)貫穿IP全產(chǎn)業(yè)鏈，海外業(yè)務(wù)受益AI翻譯提效。公司在網(wǎng)文創(chuàng)作、IP篩選、漫劇制作、海外拓展等環(huán)節(jié)全面融入AI。作家助手集成“妙筆通鑒”智能引擎，可實(shí)現(xiàn)千萬字級網(wǎng)文深度理解，已向全行業(yè)開放；版權(quán)助手工具精準(zhǔn)鏈接下游需求，加速優(yōu)質(zhì)IP篩選；漫劇助手接入多家多模態(tài)大模型，支持從文本到畫面的全流程工業(yè)化生產(chǎn)。截至25年底，WebNovel平臺AI翻譯作品累計(jì)超17,000部，相關(guān)收入同比增長39%，貢獻(xiàn)平臺超過1/3總營收。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：閱文是稀缺的IP全產(chǎn)業(yè)鏈頭部公司，在線閱讀業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定；受益于短劇、漫劇、IP衍生品等新業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，閱文自有側(cè)利潤有望持續(xù)改善?？紤]新麗劇集上線進(jìn)度具備不確定性，以及電影因未成片無法預(yù)測業(yè)績，基于保守原則下修26-27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測至14.3/15.8億元（較上次預(yù)測-6%/-5%），新增28年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測16.9億元，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容監(jiān)管政策趨嚴(yán)；IP授權(quán)不及預(yù)期；衍生品、漫劇等新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；新麗影視劇上線進(jìn)度不及預(yù)期。