>> 國盛證券-煤炭開采行業(yè)月報：產(chǎn)量降，需求增，敘事已明，空間大開-260318
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
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| 1020KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張津銘,劉力鈺,高紫明 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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事件：國家統(tǒng)計局公布2026年1-2月份能源生產(chǎn)情況。
1-2月原煤產(chǎn)量同比下降0.3%。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-2月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量7.6億噸，同比下降0.3%，月環(huán)比減少13.64%；日均產(chǎn)量1293萬噸。展望2026，我們預計2026年相關政策力度有望延續(xù)甚至更趨嚴格。國內(nèi)煤炭現(xiàn)有生產(chǎn)礦井難以提供額外增量；煤炭產(chǎn)量的增長預計將幾乎完全依賴于“新投產(chǎn)礦井”。此外，部分“核增手續(xù)不齊全”的礦井亦有面臨整改或退出的風險。綜上，根據(jù)新建礦井投產(chǎn)進度并結(jié)合部分地區(qū)因資源枯竭等原因造成的產(chǎn)量下滑綜合考慮，我們預計2026年國內(nèi)動力煤產(chǎn)量僅增加2000~3000萬噸至38.5億噸，同比增長0.6%左右。
1-2月煤炭進口量同比增長1.5%。2026年1-2月份，我國進口煤炭7722.2萬噸，較去年同期增加110.3萬噸，同比增長1.45%。展望2026年，我們預計中國動力煤進口量總體保持穩(wěn)定，全球主要出口國增減互現(xiàn)，尤其需關注美國以及印尼帶來的超預期變化。
1-2月火電發(fā)電量同比+3.3%。規(guī)上工業(yè)電力生產(chǎn)增速加快。1—2月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量15718億千瓦時，同比增長4.1%，增速比2025年12月份加快4.0個百分點；日均發(fā)電266.4億千瓦時。分品種看，1—2月份，規(guī)上工業(yè)火電由降轉(zhuǎn)增，水電增速加快，核電、風電、太陽能發(fā)電增速放緩。其中，規(guī)上工業(yè)火電同比增長3.3%，2025年12月份為下降3.2%；規(guī)上工業(yè)水電增長6.8%，增速加快2.7個百分點；規(guī)上工業(yè)核電增長0.8%，增速放緩2.3個百分點；規(guī)上工業(yè)風電增長5.3%，增速放緩3.6個百分點；規(guī)上工業(yè)太陽能發(fā)電增長9.9%，增速放緩8.3個百分點。
1-2月粗鋼產(chǎn)量同比-3.6%。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2026年1-2月粗鋼產(chǎn)量16034萬噸，同比-3.6%。根據(jù)Mysteel，截至2026年3月13日當周，247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量221.2萬噸，同比減少9.39萬噸。雖然美伊沖突對焦煤直接影響有限，但我們估算海運費成本占我國CFR價格的比重約在10%~20%左右，由于美伊沖突的持續(xù)升級，海峽封鎖直接導致航運和原油價格大漲，受此影響，海外礦山利潤或受到明顯壓縮，我國CFR價格亦將水漲船高，從而影響我國海運焦煤進口水平，對國內(nèi)焦煤價格形成一定支撐。此外，隨著霍爾木茲海峽石油運輸?shù)某掷m(xù)受阻，海外部分國家其柴油供應或面臨短缺壓力，從而進一步影響其露天礦生產(chǎn)，均對海外價格影響較強支撐。
投資策略：
本輪交易的核心在于海外，即海外市場出現(xiàn)“黑天鵝”事件，海外價格暴漲，國內(nèi)煤價想象空間才有望徹底打開。短期，國內(nèi)煤價延續(xù)季節(jié)性弱勢，符合預期，但勿慮，其調(diào)整空間十分有限，待給市場一定時間消化本輪漲幅后，受海外價格的持續(xù)上行影響，國內(nèi)市場預期將逐步轉(zhuǎn)變，且隨著國內(nèi)補庫周期臨近，屆時煤價預計將向千元大關發(fā)起沖擊。
我們認為本輪海外煤價上漲總體或分三個階段演繹：
階段一：印尼減產(chǎn)奠定煤價上行基礎。如我們?nèi)ツ甑字两竦膸缀趺恳黄獔蟾嫠觯∧釋θ蛎禾渴袌鲋陵P重要，一旦開啟大規(guī)模開啟減產(chǎn)，有望直接造成全球煤炭市場陷入明顯緊缺局面，奠定海外煤價上行的基礎。
據(jù)中國煤炭經(jīng)濟研究會援引印尼官方的初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，26年1月，印尼煤炭產(chǎn)量4600萬噸，為自22年1月（4453萬噸）以來的煤炭生產(chǎn)最低月度水平，較去年同期（6500萬噸）下降幅度接近30%。
階段二：美伊沖突導致煤代油、煤代氣需求激增，強化上行邏輯以及上漲斜率。美伊沖突&霍爾木茲海峽封閉，油氣價格暴漲，導致煤代油、煤代氣需求激增以及海運費的上漲，進一步強化煤價上行邏輯以及上漲斜率；截至周五收盤，布倫特原油再次站上100美元/桶，多數(shù)國內(nèi)化工品主力合約（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低點已普遍上漲超30%。
油價大幅上漲后，煤制烯烴、煤制甲醇等煤化工路線成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，盈利空間擴大，裝置開工率提升，化工用煤需求激增；中東等原油關聯(lián)地區(qū)供應受阻時，國內(nèi)煤化工補位，進一步強化煤價上漲邏輯；
LNG作為重要的清潔燃料，其價格飆升會推高工業(yè)、發(fā)電及居民用氣成本，促使電廠和工業(yè)用戶轉(zhuǎn)向煤電、煤制氣等替代能源，增加動力煤采購需求；同時，LNG與煤炭在能源成本體系中存在長期比價關系，LNG暴漲會打破原有平衡，推動市場對煤炭的價值重估，抬升煤價底部；此外，氣價上漲還會帶動煤化工原料成本上升，進一步強化煤制化工品的成本優(yōu)勢，刺激化工用煤需求，最終形成“LNG暴漲→替代需求增→高卡煤先漲、帶動中低卡煤跟漲”的傳導邏輯。
階段三：部分煤炭生產(chǎn)國或因柴油緊缺，被動減產(chǎn)/停產(chǎn)，加劇供需矛盾。隨著霍爾木茲海峽持續(xù)封閉，部分國家（如印尼、印度、澳大利亞等）柴油供應或陷入緊缺，其一方面將明顯提高其礦上的噸煤燃料成本；但更重要在于或使得其礦山因柴油緊缺而被動減產(chǎn)、甚至停產(chǎn)，導致全球煤炭供應進一步收縮，加劇供需矛盾。
年初我們推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外銷售的煤企將更為受益。重點關注在海外布局的煤炭公司：中國秦發(fā)（布局印尼）、力量發(fā)展（布局南非）、兗煤澳大利亞
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