>> 華泰證券-中信出版(300788)加速向新型文化消費(fèi)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型-260318
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
大小： |
421KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
朱珺,夏路路,鄭裕佳 |
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中信出版發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.02億元（yoy+0.87%），歸母凈利1.30億元（yoy+9.63%），扣非凈利1.18億元（yoy-25.34%，24年同期較多一次性非經(jīng)支出）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.61億元（yoy-4.21%，qoq+10.23%），歸母凈利-3076.10萬(wàn)元（yoy-168.39%，qoq-177.56%）。25年歸母凈利潤(rùn)低于我們預(yù)期（2.26億元），主因公司計(jì)提了約7781萬(wàn)元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備?？紤]到公司在圖書(shū)零售市場(chǎng)中地位領(lǐng)先、IP與AI布局有望打造第二曲線，維持“增持”評(píng)級(jí)。
圖書(shū)出版主業(yè)展現(xiàn)韌性，數(shù)智服務(wù)/城市文化空間運(yùn)營(yíng)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)
根據(jù)開(kāi)卷發(fā)布數(shù)據(jù)，2025年整體圖書(shū)零售市場(chǎng)碼洋規(guī)模同比下降2.24%，實(shí)洋規(guī)模同比下降3.80%。25年公司圖書(shū)出版與發(fā)行業(yè)務(wù)收入12.95億元（內(nèi)部抵消前，下同），yoy-1.35%，降幅好于大盤(pán)；毛利率39.74%，yoy+0.5pct。公司在大眾圖書(shū)出版領(lǐng)域維持市場(chǎng)領(lǐng)先地位，25年公司在全國(guó)圖書(shū)零售市場(chǎng)中居單體出版社首位；細(xì)分品類中，經(jīng)濟(jì)與管理、傳記、藝術(shù)類排名第一，自然科學(xué)類位居第二，少兒類位居第三。公司新孵化的影游漫IP圖書(shū)表現(xiàn)亮眼，市場(chǎng)占有率躍居細(xì)分品類第一。25年公司數(shù)智服務(wù)收入為2.36億元（yoy+6.02%），毛利率29.42%（yoy-1.76pct），城市文化空間運(yùn)營(yíng)收入3.45億元（yoy+10.02%），毛利率34.35%（yoy-0.49pct）。費(fèi)用方面，25年公司銷售/管理費(fèi)用率分別同比+1.97/-0.46pct，研發(fā)費(fèi)用率同比持平。26年我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)維持穩(wěn)健，數(shù)智服務(wù)/城市文化空間運(yùn)營(yíng)持續(xù)增長(zhǎng)，費(fèi)用率逐步優(yōu)化。
確立IP業(yè)務(wù)支柱地位，完善全鏈路運(yùn)營(yíng)能力
公司發(fā)布“質(zhì)量回報(bào)雙提升”行動(dòng)方案，強(qiáng)調(diào)通過(guò)實(shí)施IP運(yùn)營(yíng)工程、協(xié)同增效工程、資本運(yùn)作工程等重大項(xiàng)目，在現(xiàn)有三大業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上將IP運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展為第四主業(yè)支柱。目前，公司IP衍生圖書(shū)和衍生品已初具規(guī)模，衍生品覆蓋百余種IP，SKU近4萬(wàn)種，其中自研產(chǎn)品SKU約400種，《哪吒·三界往事》《哪吒之魔童鬧海藝術(shù)設(shè)定集》、“黑神話·悟空”《影神圖》等影游漫IP圖書(shū)成為爆款產(chǎn)品。未來(lái)，公司將推動(dòng)實(shí)行多形態(tài)IP、衍生品設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)和銷售的全鏈路運(yùn)營(yíng)，擇機(jī)推動(dòng)IP運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)獨(dú)立公司化運(yùn)營(yíng)，開(kāi)放引進(jìn)戰(zhàn)略資源和資金，助推新業(yè)務(wù)健康高速發(fā)展。
積極探索AI技術(shù)商業(yè)化，強(qiáng)化集團(tuán)資源協(xié)同
公司自研的“夸父AI平臺(tái)”在出版全流程關(guān)鍵環(huán)節(jié)的提質(zhì)增效取得顯著成效。選題報(bào)告的70%工作已可由AI處理，譯審錯(cuò)誤檢出率提升15個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)銷文案生成時(shí)間縮短至10分鐘，視頻生產(chǎn)效率提升5-10倍。數(shù)智平臺(tái)已逐步應(yīng)用于公司全業(yè)務(wù)線、全流程關(guān)鍵環(huán)節(jié)。未來(lái)，公司將持續(xù)升級(jí)“夸父AI平臺(tái)”，并探索推出可商業(yè)化推廣的數(shù)智化平臺(tái)工具和圖書(shū)智能體、作者智能體。此外，公司將深度挖掘中信集團(tuán)體系協(xié)同資源，聚焦內(nèi)容IP、傳媒、信息服務(wù)、數(shù)智化轉(zhuǎn)型及國(guó)際化發(fā)展等領(lǐng)域，利用上市公司平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建“多元融資+戰(zhàn)略投資+產(chǎn)業(yè)整合”資本運(yùn)作體系，支持發(fā)展第二曲線。
盈利預(yù)測(cè)與估值
考慮到圖書(shū)零售市場(chǎng)大盤(pán)面臨增長(zhǎng)壓力，我們謹(jǐn)慎下調(diào)26/27年收入、毛利率假設(shè)，上調(diào)資產(chǎn)減值假設(shè)，預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)為1.82/2.04/2.17億元（較前值分別-24.84%/-20.85%/-）?？杀裙網(wǎng)ind一致預(yù)期26年P(guān)E均值約為23x，考慮公司各品類市占率保持行業(yè)領(lǐng)先，集團(tuán)資源協(xié)同下IP業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展，給予估值溢價(jià)至35x 2026 PE，給予目標(biāo)價(jià)33.41元（前值35.70元，30x 2025 PE），維持“增持”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等。
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