>> 華泰證券-證券行業(yè)：券商股有修復行情嗎？-260318
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
大小： |
648KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈娟,汪煜,孫亦欣 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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今年以來市場整體向好，板塊業(yè)績持續(xù)增長，但券商股價下跌，與過往的邏輯演繹形成反差與背離，或因受資金行為、風險偏好、政策引導等影響。從當下往后看，板塊業(yè)績的穩(wěn)定性和持續(xù)性較好，且資金壓制因素有望緩解、地緣波動下市場風格趨于均衡、政策加大對資本市場支持，疊加業(yè)績強、估值低，或迎來估值修復的窗口期，重視券商股的戰(zhàn)略性配置機會。
今年來券商股下跌的原因？
今年來券商指數(shù)下跌8%、行業(yè)跌幅居前，與基本面形成背離，主要受四大因素影響：1）資金面壓制。年初以來核心寬基ETF持續(xù)凈贖回，累計規(guī)模已超1萬億元，其中滬深300、上證50相關ETF分別凈流出約6000億元、1000億元（券商權重約5%），形成階段壓力。2）政策導向趨穩(wěn)。融資保證金上調(diào)、交易規(guī)范等措施，引導市場向慢牛發(fā)展，壓縮板塊彈性空間。3）增量資金結構變化。以量化私募為代表的增量資金風險偏好較高，傾向中小盤及高彈性方向，對券商配置較低。4）業(yè)績持續(xù)性顧慮。過往券商業(yè)績隨市場波動大，對未來增長不確定性的擔憂，對板塊形成壓制。
券商業(yè)績增長持續(xù)性幾何？
從過往周期看，券商業(yè)績呈脈沖式增長，波動性較大，市場對增長持續(xù)性有擔憂。但近兩年市場容量顯著提升，投資者和上市公司數(shù)量擴容，中長線資金持續(xù)入市，券商各業(yè)務線經(jīng)營向好，業(yè)務多元發(fā)展，疊加國際業(yè)務增量提質(zhì)，業(yè)績波動性顯著降低。展望未來，在支持資本市場發(fā)展的政策基調(diào)下，慢牛環(huán)境可期，我們認為券商業(yè)務將持續(xù)多元化，從脈沖式增長進入穩(wěn)健增長期，業(yè)績增長穩(wěn)定性提升，估值與業(yè)績錯配提供戰(zhàn)略配置空間。
券商當前處于什么位置？
當前板塊估值、倉位相較歷史同等市場環(huán)境時均處于低位。2018年以來A股券商指數(shù)在歷次板塊行情中的PB估值均值約1.46x-1.82x，最高近2.5x，其中十家大券商PB均值約1.44x-2.02x。而反觀當下，市場活躍度持續(xù)位于高位，A股2萬億成交額成為新常態(tài)，但截至3月16日，A股券商指數(shù)PB僅1.37x，其中大券商PB均值僅1.33x，H股中資券商指數(shù)PB僅0.74x。同時，券商板塊以個人投資者持倉為主，機構和長線資金持倉始終較低，主動偏股基金截至4Q25末持倉比例僅0.72%。
哪些因素是板塊轉機催化劑？
境內(nèi)資本市場穩(wěn)定性提升、海外地緣因素不確定性增強，推動板塊壓制因素邊際變化，且行業(yè)由高波動向穩(wěn)增長轉型，板塊配置價值逐步顯現(xiàn)。1）資金面擾動減弱，寬基ETF大額凈流出后，邊際影響遞減。2）政策趨于積極，25M12已有“優(yōu)質(zhì)機構松綁”表態(tài)，圍繞頭部券商資本、衍生品及國際化的配套措施有望落地。3）海外擾動或使風險偏好收斂，資金或傾向于低波動、穩(wěn)健收益方向，券商在低估值疊加業(yè)績有支撐的情況下，具備“高切低”承接能力。4）26Q1受益于交投、兩融、投行修復，業(yè)績?nèi)跃吒咴鰸摿ΑＵw看，板塊向下空間有限、向上期權價值顯著，重視券商估值修復機會。
當前沿著哪些主線選股？
板塊估值、倉位整體處于歷史低位，而資本市場中長期穩(wěn)步向上的趨勢不改，我們認為當前是戰(zhàn)略性布局配置的窗口，建議把握三條主線：1）優(yōu)質(zhì)低估頭部券商，綜合實力突出、國際業(yè)務領跑，如中信AH、國泰海通AH、廣發(fā)AH；2）受益于地區(qū)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟優(yōu)勢，在科創(chuàng)企業(yè)直投、跟投維度有優(yōu)勢的中小券商，如東方AH、國元；3）區(qū)域性并購重組帶來的結構性機會。
風險提示：政策支持不及預期、資本市場表現(xiàn)不及預期。
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