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核心結(jié)論：換道擁抱科技浪潮，變革中尋找新機(jī)遇
　　汽車(chē)需求受到政策變化的影響有限，樂(lè)觀(guān)看到中高端需求的超預(yù)期回暖。無(wú)論是消費(fèi)習(xí)慣、能力、人口結(jié)構(gòu)，還是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力都相較于8年前有了較大變化，因此我們不必刻舟求劍對(duì)明年的退坡過(guò)度擔(dān)憂(yōu)。我們相信優(yōu)秀的B/C級(jí)新產(chǎn)品將會(huì)顯著激發(fā)用戶(hù)的換車(chē)需求。政策對(duì)A0/A00市場(chǎng)會(huì)有結(jié)構(gòu)性影響，但新能源滲透率進(jìn)一步提升已成定局。
　　整車(chē)出海的超額利潤(rùn)來(lái)自工程師紅利，我們相信這輪中國(guó)智能電動(dòng)車(chē)的全球化之路已經(jīng)開(kāi)啟，5年后海外銷(xiāo)量有望接近1000萬(wàn)臺(tái)。
　　科技看小鵬、蔚來(lái)、理想，白馬看比亞迪、長(zhǎng)城、吉利，同時(shí)華為鏈在2026年或有更多高端車(chē)出現(xiàn)。
　　零部件是中國(guó)“高端制造”的典型代表，具備“規(guī)模效應(yīng)-成本優(yōu)勢(shì)-技術(shù)優(yōu)勢(shì)”。因而，在科技帶動(dòng)下機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、AIDC等新應(yīng)用成為此類(lèi)企業(yè)必攻之地；其次，優(yōu)秀的企業(yè)正在通過(guò)全球化路徑來(lái)實(shí)現(xiàn)二次成長(zhǎng)。
　　 ①“機(jī)器人”“低空經(jīng)濟(jì)”“AIDC”成為確定性的產(chǎn)業(yè)新方向。
　　特斯拉、智元、宇樹(shù)等公司為主展開(kāi)的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈成為行業(yè)焦點(diǎn)。行業(yè)真正兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)臨近，2026年有望成為科技成長(zhǎng)“預(yù)期到落地”的黃金時(shí)間點(diǎn)。
　　汽車(chē)零部件企業(yè)橫向拓展能力強(qiáng)。液冷、低空行業(yè)與汽車(chē)行業(yè)底層技術(shù)高度共通。核心支撐是領(lǐng)先的高端制造能力，有望實(shí)現(xiàn)客戶(hù)資源共享、成本協(xié)同優(yōu)化與核心技術(shù)復(fù)用。
　　 ②出海成為確定性邏輯，優(yōu)秀汽零公司全球化仍為長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑，2026年重點(diǎn)關(guān)注歐洲出海。
　　海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手退出，留下供給缺口。歐洲碳排放法規(guī)要求臨近、新能源政策落地，推動(dòng)整車(chē)廠(chǎng)轉(zhuǎn)型。
　　眾多公司國(guó)內(nèi)市占率提升進(jìn)入相對(duì)瓶頸期，正加快出海節(jié)奏，歐洲訂單獲取加速。
　　汽車(chē)產(chǎn)業(yè)圍繞電動(dòng)化與AI智能化雙重變革展開(kāi)，汽車(chē)既是電氣化革命最后一塊拼圖，也是AI在物理世界率先落地的第一塊拼圖。AICar將成為駕駛、座艙、底盤(pán)、動(dòng)力四大智能體融合的超級(jí)智能體。同時(shí)AI賦能智艙體驗(yàn)升級(jí)、“智駕+底盤(pán)”端到端融合，Token將成為企業(yè)估值的重要衡量和預(yù)測(cè)指標(biāo)。未來(lái)還將看到產(chǎn)業(yè)從智能車(chē)向機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、深?？萍嫉募夹g(shù)外溢。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：補(bǔ)貼退坡及新能源購(gòu)置稅影響超預(yù)期、出海增速不及預(yù)期