>> 廣發(fā)證券-裕元集團(tuán)(00551.HK)FY2525制造業(yè)務(wù)逆勢增長，零售業(yè)務(wù)暫時承壓，持續(xù)高分紅-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
糜韓杰,董建芳 |
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受外部環(huán)境影響，2025年公司業(yè)績略有承壓。據(jù)公司財報，F(xiàn)Y25公司營收80.3億美元，同比-1.8%；歸母凈利潤3.8億美元，同比-2.9%；全年累計派息1.3港元/股，派息率70%，持續(xù)高分紅。
制造業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，ASP逆勢提升：根據(jù)公司財報，F(xiàn)Y25，（1）公司制造業(yè)務(wù)營收56.5億美元，同比+0.5%，出貨量同比-1.2%（主要系主要客戶銷售承壓，疊加關(guān)稅和地緣政治不確定性使得下游品牌下單更為謹(jǐn)慎等因素），ASP同比+3.7%（主要系優(yōu)化訂單產(chǎn)品組合推動ASP逆勢向上）；（2）FY25產(chǎn)能利用率維持93%（同比持平），持續(xù)高位運(yùn)行。（3）分產(chǎn)品看，運(yùn)動/戶外鞋營收同比+0.7%，休閑鞋及運(yùn)動涼鞋營收同比+12.6%。（4）制造業(yè)務(wù)毛利率同比-1.7pct，主要系訂單波動下產(chǎn)能負(fù)載不均、產(chǎn)效不及預(yù)期，疊加人工成本上漲、印尼新產(chǎn)能爬坡和關(guān)稅分?jǐn)傄蛩?；?）2025Q4，公司稅務(wù)爭議滯納金和額外稅款回轉(zhuǎn)2930萬美元。
零售業(yè)務(wù)暫時承壓，26年開局有所回暖。根據(jù)公司財報，F(xiàn)Y25，（1）零售業(yè)務(wù)營收23.8億美元，同比-7.0%；其中線下直營及加盟渠道均同比下滑，部分被其線上渠道相對穩(wěn)健的表現(xiàn)所抵銷（抖音銷售同比增幅70%+）；直營門店數(shù)量3310家（同比-4.0%），直營同店銷售下滑10%-20%中段（主要系線下客流疲軟+關(guān)店致收入承壓）。（2）零售業(yè)務(wù)毛利率33.5%（同比-0.7pct，主要系折扣加深）；另外根據(jù)公司月度運(yùn)營公告，26年1-2月零售收入同比+0.9%，有望觸底向上。
盈利預(yù)測與投資建議。FY26-28，預(yù)計公司每股收益分別為0.24/0.26/0.28美元，根據(jù)分部估值法，對應(yīng)合理價值20.53港元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。主要客戶銷售下滑、匯率波動、貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險
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