>> 華安證券-思摩爾國際(06969.HK)25年收入創(chuàng)歷史新高，HNB業(yè)務(wù)取得突破-260318
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
大小： |
477KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐偲,余倩瑩 |
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主要觀點：
事件：公司發(fā)布2025年年報，收入創(chuàng)歷史新高
公司發(fā)布2025年年報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入142.56億元，同比增長20.8%；調(diào)整后凈利潤15.30億元，同比增長1.3%。公司收入創(chuàng)歷史新高，主要系成功開拓第二增長曲線—HNB業(yè)務(wù)，以及霧化業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。公司利潤增長不及收入增長主要系：1）以股份為基礎(chǔ)的付款開支較去年大幅增加；2）法律及合規(guī)服務(wù)相關(guān)費用較去年大幅增加；3）加大對自有品牌產(chǎn)品的市場開發(fā)力度。
第二增長曲線HNB業(yè)務(wù)取得突破，霧化業(yè)務(wù)持續(xù)增長
分業(yè)務(wù)來看，ToB業(yè)務(wù)方面，2025年實現(xiàn)收入113.44億元，同比增長21.7%。受益于外部對不合規(guī)產(chǎn)品的執(zhí)法力度加強及內(nèi)部增強ODM能力助力客戶迅速應(yīng)對市場變化，霧化業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。第二增長曲線HNB業(yè)務(wù)收益突破人民幣12億元，公司支持戰(zhàn)略客戶在全球多個主要市場推出高端HNB產(chǎn)品，首次實現(xiàn)HNB產(chǎn)品規(guī)模化出貨，并成功將長達十年的HNB技術(shù)投資商業(yè)化。其中，歐洲及其他國際市場/美國市場/中國內(nèi)地市場分別實現(xiàn)收入70.60/40.72/2.12億元，同比+38.5%/+2.1%/-10.9%。自有品牌業(yè)務(wù)方面，2025年實現(xiàn)收入29.12億元，同比增長17.6%，受益于旗艦產(chǎn)品迭代、擴大渠道覆蓋及市占率持續(xù)增長，公司自有霧化品牌VAPORRESSO再次實現(xiàn)增長。其中，歐洲及其他國際市場/美國市場/中國內(nèi)地市場分別實現(xiàn)收入23.42/5.25/0.45億元，同比+15.7%/+23.8%/+65.8%。
持續(xù)投入研發(fā)，戰(zhàn)略性布局新興業(yè)務(wù)
2025年，公司優(yōu)先將研發(fā)投入用于HNB產(chǎn)品及霧化醫(yī)療，研發(fā)開支為15.23億元，同比下降3.1%，主要系將部分即將商業(yè)化項目予以資本化。2025年，公司在全球范圍內(nèi)新增專利申請數(shù)量共計2,056件，其中發(fā)明專利1,306件，截至2025年12月31日，公司在全球累計申請專利11,309件，其中發(fā)明專利6,066件。2026年，公司將繼續(xù)支持戰(zhàn)略客戶擴展HNB產(chǎn)品至全球更多市場，同時，將加速其他技術(shù)平臺的商業(yè)化進程，并協(xié)助客戶推出能夠解決各類用戶痛點的產(chǎn)品。
投資建議
我們認為，在全球監(jiān)管趨嚴的趨勢下，行業(yè)集中度將加速提升，而公司依靠合規(guī)能力、技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢、健康的客戶結(jié)構(gòu)和開放靈活的商業(yè)模式，競爭壁壘凸顯，市場份額有望持續(xù)提升。隨著公司第二增長曲線HNB業(yè)務(wù)加速發(fā)展，疊加布局的霧化醫(yī)療/美容等新興業(yè)務(wù)逐漸進入放量階段，業(yè)績有望穩(wěn)健增長。我們預(yù)計公司2026-2028年營收分別為165.08/188.19/211.16億元，分別同比增長16%/14%/12%；歸母凈利潤分別為10.77/11.35/11.93億元，分別同比+1%/+5%/+5%；EPS分別為0.17/0.18/0.19元，對應(yīng)PE分別為49/46/44倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
政策不確定性；新業(yè)務(wù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。粎R率波動等
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