>> 國泰海通證券-思摩爾國際(6969.HK)2025年三季度財務更新點評：Q3收入同增27%，創(chuàng)歷史新高，業(yè)務加速突破-251021
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
大小： |
1165KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉佳昆,毛宇翔 |
| 下載權限： |
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投資要點：
投資建議。公司三季度經營情況驗證行業(yè)景氣度上行趨勢，考慮公司股權激勵費用影響，我們上調公司盈利預測，預計2025-2027公司歸母凈利潤為10.3/19.4/25.4億元，維持“增持”評級。參考行業(yè)平均，考慮公司作為加熱不燃燒產業(yè)鏈核心供應商，通過長期研發(fā)投入實現深厚技術護城河，以及行業(yè)廣闊成長空間、公司頭部品牌客戶英美煙草新一代加熱不燃燒產品力迭代、市占率持續(xù)提升賦予的估值溢價，給予公司2025年PE 110.0X，對應目標價19.87港元（按照1港元=0.92元人民幣折算）。
三季度營收創(chuàng)歷史新高。2025Q3公司實現營收41.97億元，創(chuàng)歷史新高，同比+27.2%，環(huán)比+27.5%；歸母凈利潤3.17億元，同比-16.4%，環(huán)比+5.7%；剔除股權利潤費用后，凈利潤同比+4.0%，環(huán)比+4.8%。公司利潤增長主要得益：1 ）收入和毛利額增長；2 ）剔除股權激勵費用后，分銷及銷售開支、行政開支及研發(fā)費用增速低于收入；3 ）其他收入及收益的增加。
業(yè)務多點開花，增長齊頭并進。分業(yè)務看，OEM業(yè)務及自有品牌收入同環(huán)比均實現增長，其中HNB及霧化業(yè)務同環(huán)比均錄得增長。1）HNB方面，公司全力支持戰(zhàn)略客戶全球市場擴張，產品出貨量大幅增加。2）霧化方面，全球主要國家對不合規(guī)產品監(jiān)管力度加強，公司支持更多客戶推出新型合規(guī)的電子霧化產品。3）APV方面，上半年公司推出的旗艦系列新品迭代成功，消費者基數繼續(xù)擴大，推動品牌市場份額持續(xù)提升。
行業(yè)景氣度向上趨勢清晰。傳統(tǒng)霧化業(yè)務有望繼續(xù)受益美歐監(jiān)管環(huán)境變化，合規(guī)經營主導下份額提升可期。HNB新品Glo Hilo產品力反饋優(yōu)異，英美煙草渠道推力逐步加碼，公司助力客戶2025年9月日本全國范圍推廣產品，并在2025年下半年擴展至更多核心市場。同時，公司已開發(fā)多個解決各種用戶痛點的技術平臺，與伙伴合作加速商業(yè)化的努力正在進行，業(yè)務成長路徑清晰。
風險提示：下游需求修復不及預期，產品市場推廣不及預期等。
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