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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入457.87億元，同比增長16.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤93.12億元，同比增長24.20%。其中，2025Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124.86億元，同比增長14.15%，環(huán)比增長5.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.48億元，同比增長11.35%，環(huán)比下降0.47%。公司2025Q4業(yè)績整體符合我們的預(yù)期。
　　公司2025Q4業(yè)績基本符合預(yù)期，毛利率環(huán)比稍有下滑。營收端，公司2025Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124.86億元，同比增長14.15%，環(huán)比增長5.32%，主要系公司全球份額持續(xù)增長+汽車玻璃升級推動ASP提升。此外，公司營收同比增速持續(xù)跑贏全球汽車行業(yè)，體現(xiàn)出公司作為全球汽車玻璃龍頭企業(yè)的強(qiáng)大競爭優(yōu)勢和虹吸效應(yīng)。ASP方面，公司2025年汽車玻璃每平方米單價為247.60元，同比提升8.07%，主要系汽車玻璃產(chǎn)品持續(xù)升級，公司高附加值產(chǎn)品收入占比不斷提升。毛利率方面，公司2025Q4單季度毛利率為37.03%，環(huán)比微降0.87個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用方面，公司2025Q4單季度期間費(fèi)用率為15.77%，環(huán)比提升1.60個百分點(diǎn)；其中，2025Q4單季度公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.06%/7.81%/4.16%/0.74%，環(huán)比分別+0.35/+0.25/-0.14/+1.14個百分點(diǎn)；公司2025Q4財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比提升主要系匯兌虧損所致。歸母凈利潤方面，公司2025Q4單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.48億元，環(huán)比下降0.47%；對應(yīng)歸母凈利率18.01%，環(huán)比下降1.05個百分點(diǎn)。
　　全球汽車玻璃行業(yè)龍頭，份額提升+單車ASP增長推動公司持續(xù)發(fā)展向上。1）份額方面，全球汽玻行業(yè)格局集中，三家主要競爭對手汽玻業(yè)務(wù)盈利水平均處在較低水平，資本開支和業(yè)務(wù)擴(kuò)張的意愿較低。而福耀汽玻業(yè)務(wù)盈利能力遠(yuǎn)超對手，且正處于第三輪資本開支周期，隨著后續(xù)美國擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、福清出口基地和福耀合肥基地等產(chǎn)能陸續(xù)釋放，公司全球份額有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。2）單車ASP方面，隨著汽車智能化的持續(xù)發(fā)展，汽車玻璃的功能也在持續(xù)升級，HUD前擋、全景天幕（集成鍍膜、調(diào)光等功能）、雙層邊窗等高附加值產(chǎn)品滲透率的提升持續(xù)推動汽玻行業(yè)和公司單車配套價值量增長。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到因外匯波動導(dǎo)致公司匯兌虧損等情況，我們將公司2026-2027年的歸母凈利潤預(yù)測從111.11億元/131.74億元調(diào)整至101.29億元/111.10億元，新增2028年歸母凈利潤預(yù)測值121.73億元，對應(yīng)的EPS分別為3.88元、4.26元、4.66元，市盈率分別為14.55倍、13.27倍、12.11倍，公司作為全球汽玻龍頭仍處估值低位，看好公司長期穩(wěn)健發(fā)展，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價格、能源價格以及海運(yùn)費(fèi)上漲超預(yù)期；汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期；新建產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。