>> 國盛證券-萬國黃金集團(03939.HK)業(yè)績符合預(yù)期，金嶺二期項目順利推進-260320
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張航,王瀚晨 |
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公司發(fā)布2025年年度報告。2025年實現(xiàn)營業(yè)收入31.6億元，同比增長68%，歸母凈利潤13.55億元，同比增長136%，2025H2實現(xiàn)營業(yè)收入19.2億元，環(huán)比增長55%，歸母凈利潤7.54億元，環(huán)比增長25%。
金嶺金礦：產(chǎn)量與盈利能力齊升，二期項目進展順利。
2025年實現(xiàn)黃金產(chǎn)量3.32噸，同比+61%，銷量2.93噸，同比+24%；2025H2實現(xiàn)黃金產(chǎn)量1.94噸，環(huán)比+40%，銷量1.59噸，環(huán)比+19%。金嶺金礦全年實現(xiàn)分部收入24.4億元，占比77%，同比增長105%，實現(xiàn)分部利潤17.3億元，占比83.7%，同比增長211%。
資源儲量更新：截至2025年12月，金嶺金礦擁有黃金資源量403噸（基于4200美元金價），平均品位0.87g/噸，較2024年提升80%；儲量242噸（基于3200美元金價），平均品位1g/噸，較2024年提升550%。
二期項目進展順利：1000萬噸/年新建選礦廠項目設(shè)備采購招投標(biāo)工作基本完成。按照項目建設(shè)總體進度計劃，2026年5月將如期進入球磨機安裝階段，未來二期項目投產(chǎn)后公司產(chǎn)金量有望大幅提升。
新莊礦：技改后選礦能力由60萬噸/年提升至90萬噸/年。
2025年銅、鐵、鋅銷量分別為3990噸、76322噸和6480噸，分別同比+2.9%/-25.2/-35.3%，主要由于精礦含鐵、鋅量降低。新莊礦全年實現(xiàn)分部收入7.2億元，占比23%，同比增長4.7%，實現(xiàn)分部利潤3.37億元，占比16.3%，同比增長30.7%。2025H1，新莊礦的銅鐵加工廠為進行技術(shù)改造而暫停生產(chǎn)67天，選礦能力由60萬噸/年提升至90萬噸/年，銅鐵加工廠產(chǎn)能已達80萬噸/年。
哇了格礦：推進探轉(zhuǎn)采工作。
現(xiàn)已探明鉛金屬量159萬噸（@3.71%），銀金屬量1937噸（@45克/噸），規(guī)劃建設(shè)礦選規(guī)模120萬噸/年。已完成120萬噸/年采選工程建設(shè)用地預(yù)審和選址意見委托合同，并提交了綜合規(guī)劃論證報告以供審批。2025年8月11日，西藏昌都市自然資源局下發(fā)《西藏昌都市卡若區(qū)哇了格礦區(qū)鉛礦120萬t/a采選工程建設(shè)項目》?，F(xiàn)正將其勘探許可證轉(zhuǎn)為開采許可證。
投資建議：考慮黃金價格大幅上漲，我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為55.9/89.6/160.5億元，歸母凈利潤分別為26.2/40.3/68.3億元，對應(yīng)PE分別為18.1/11.8/6.9倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目投產(chǎn)不及預(yù)期，金屬價格波動，測算誤差風(fēng)險等。
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