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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入9.18億元（+70.66%），歸母凈利2.00億元（+1138.28%）。
　　下游人事調(diào)整落地帶動(dòng)合同簽訂及回款好轉(zhuǎn)，十五五內(nèi)需外貿(mào)共振下公司有望延續(xù)增長態(tài)勢(shì)并進(jìn)入新一輪景氣通道。公司25年收入實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，且凈利率從3.69%提升至22.76%。營收增長主要原因是隨著下游客戶人事調(diào)整落地，審批效率逐步恢復(fù)正常，合同簽訂進(jìn)度好轉(zhuǎn)。利潤率增長的主要原因公司加強(qiáng)內(nèi)部降本增效以及回款好轉(zhuǎn)減值損失同比減少所致（信用減值從1.31億元降至0.27億元）。我們認(rèn)為2026年作為十五五開局之年，公司在內(nèi)需方面有望享受前期定型產(chǎn)品及新型號(hào)轉(zhuǎn)批產(chǎn)，外貿(mào)方面有望伴隨我國軍貿(mào)從“單品出口”轉(zhuǎn)向“體系解決方案+服務(wù)生態(tài)”而同步受益，在內(nèi)需外貿(mào)共振驅(qū)動(dòng)下，公司有望進(jìn)入新一階段增長通道。
　　起落架業(yè)務(wù)研發(fā)、試驗(yàn)、批產(chǎn)滾動(dòng)推進(jìn)，兩型起落架即將進(jìn)入小批生產(chǎn)階段，第二曲線預(yù)期強(qiáng)化。根據(jù)年報(bào)，25年公司完成某型起落架的狀態(tài)鑒定工作并實(shí)現(xiàn)批量交付；兩型號(hào)起落架正在開展試飛工作，即將進(jìn)入小批生產(chǎn)階段；六型號(hào)起落架正在開展地面試驗(yàn)，即將進(jìn)入試飛階段；三型號(hào)起落架在開展方案設(shè)計(jì)，即將進(jìn)入工程試制階段。起落架業(yè)務(wù)作為公司從零件層級(jí)往系統(tǒng)層級(jí)延申的重要戰(zhàn)略布局，此前市場(chǎng)對(duì)其增長持續(xù)性存在分歧，但隨著12型產(chǎn)品研發(fā)、試驗(yàn)、批產(chǎn)滾動(dòng)推進(jìn)，我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)已經(jīng)脫離0-1的過程，正式進(jìn)入1-10的高速發(fā)展階段。
　　民航維修業(yè)務(wù)存在預(yù)期差，隨著特種工藝和質(zhì)量體系認(rèn)證通過，公司維修市場(chǎng)拓展有望提速。公司民航維修板塊的業(yè)務(wù)布局除剎車盤副后市場(chǎng)外，近年來加碼布局起落架維修業(yè)務(wù)，后者市場(chǎng)預(yù)期差較大。2025年子公司賽尼航空通過了無損檢測(cè)、熱處理、噴丸、火焰噴涂、電鍍五個(gè)大項(xiàng)的NADCAP特種工藝認(rèn)證，正在逐步具備承接國內(nèi)大型航司、MRO等單位起落架維修業(yè)務(wù)的能力。公司立足起降制動(dòng)產(chǎn)品大類，從剎車系統(tǒng)到起落架，從前市場(chǎng)到后市場(chǎng)，具備較高的業(yè)務(wù)協(xié)同性，我們認(rèn)為隨著相關(guān)認(rèn)證通過，維修業(yè)務(wù)發(fā)展有望提速。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)行業(yè)需求情況略微下調(diào)營收與毛利率，調(diào)整26、27年EPS為0.75、0.92元（前值為0.82、1.06元），新增28年EPS為1.11元。參考可比公司估值水平，對(duì)應(yīng)26年50倍PE，目標(biāo)價(jià)37.50元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。