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事件：
　　公司發(fā)布2025年12月31日止年度業(yè)績公告。
　　點(diǎn)評：
　　25H2受到輿情事件影響，公司收入利潤雙雙承壓
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.19億元，同比下降-0.37%，歸母凈利潤19.15億元，同比-7.15%；毛利率為80.34%，同比下降1.76個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率為37.25%，同比提升1.00個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤率為34.70%，同比下降2.54個(gè)百分點(diǎn)。2025H2，受到輿情事件影響公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.05億元，同比-19.76%，歸母凈利潤7.32億元，同比-32.10%。
　　可復(fù)美短期承壓關(guān)注26年產(chǎn)品推新，可麗金實(shí)現(xiàn)近雙位數(shù)增長
　　分品牌來看，2025年公司可復(fù)美品牌實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.70億元，同比1.58%，報(bào)告期內(nèi)可復(fù)美升級(jí)膠原棒2.0，并計(jì)劃在2026年推出膠原修護(hù)系列重磅新品。焦點(diǎn)系列大單品焦點(diǎn)面霜2025年實(shí)現(xiàn)高速增長，公司計(jì)劃在2026推出2款該系列重要新品。報(bào)告期內(nèi)可復(fù)美推出全新幀域密修系列，進(jìn)一步擴(kuò)展產(chǎn)品矩陣?？甥惤鹌放茖?shí)現(xiàn)銷售收入9.18億元，同比+9.21%，品牌知名度進(jìn)一步提升，明星大單品大膜王迭代升級(jí)貢獻(xiàn)收入增量。分渠道來看，公司通過DTC店鋪的線上直銷實(shí)現(xiàn)收入34.02億元，同比-5.16%，主要受達(dá)播端收入下滑影響，自營端整體實(shí)現(xiàn)正增長；面向電商平臺(tái)的線上直銷實(shí)現(xiàn)收入5.09億元，同比+34.84%；線下直銷實(shí)現(xiàn)收入2.25億元，同比+32.25%，公司持續(xù)開設(shè)可復(fù)美品牌專賣店，增加銷售觸點(diǎn)。向經(jīng)銷商銷售實(shí)現(xiàn)收入13.83億元，同比-1.52%。
　　兩款“械三”產(chǎn)品獲批，雙美業(yè)態(tài)起航
　　2025年10月子公司重組I型α1亞型膠原蛋白凍干纖維正式獲批，成為中國首個(gè)獲批的重組I型天然序列膠原蛋白面部注射劑。2026年1月，公司全球首個(gè)用于改善面頰部平滑度的重組膠原蛋白和透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液植入劑產(chǎn)品獲批。目前公司持續(xù)推進(jìn)獲批產(chǎn)品的產(chǎn)品上市準(zhǔn)備工作，雙美業(yè)態(tài)起航。
　　投資建議與盈利預(yù)測
　　公司是全球重組膠原蛋白代表性企業(yè)，以研發(fā)為基，拓展八大消費(fèi)品牌。我們預(yù)計(jì)2026-2028公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為19.49/21.34/23.45億元，對應(yīng)PE為15/14/12x，維持“增持”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，品牌競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。