>> 渤海證券-利率債周報(bào)：曲線繼續(xù)走陡-260320
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周喜,李濟(jì)安,王哲語(yǔ) |
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重要事件點(diǎn)評(píng)
金融、經(jīng)濟(jì)和財(cái)政數(shù)據(jù)：通過(guò)財(cái)政存款消化較快、企業(yè)信貸表現(xiàn)亮眼、投資增速提升以及財(cái)政“兩本賬”支出增速較高等數(shù)據(jù)來(lái)看，年初經(jīng)濟(jì)線索基本清晰，即財(cái)政靠前加力、推動(dòng)盡快形成實(shí)物工作量，這一特征有望延續(xù)至3月。
資金價(jià)格：稅期資金面平穩(wěn)
統(tǒng)計(jì)期內(nèi)央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金1555億元應(yīng)對(duì)稅期，資金價(jià)格整體平穩(wěn)，DR007由1.47%小幅回落至1.43%，DR014則因跨季而小幅上行。同業(yè)存單收益率出現(xiàn)較明顯的下行，同業(yè)存款利率壓降的影響仍在持續(xù)。
一級(jí)市場(chǎng)：專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增加
統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行利率債85只，實(shí)際發(fā)行總額為9962億元，凈融資規(guī)模轉(zhuǎn)正，其中，國(guó)債和專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模均增加，3月地方債發(fā)行期限整體縮短，10Y以上發(fā)行規(guī)模占比降至50%以下。
二級(jí)市場(chǎng)：曲線繼續(xù)走陡
統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，短端利率下行，主要受資金面寬松和同業(yè)存款利率壓降的帶動(dòng)。中長(zhǎng)端債市繼續(xù)走弱，一是源于年初消費(fèi)、投資和生產(chǎn)同比讀數(shù)均有改善，債市定價(jià)基本面“開(kāi)門(mén)紅”；二是源于能源通脹依然影響債市情緒。2月28日中東局勢(shì)升級(jí)至今，中債10Y國(guó)債收益率從1.78%最高上行至3月16日的1.83%，隨后對(duì)通脹行情逐步消化，利率小幅下行修復(fù)。
市場(chǎng)展望
基本面上，年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)債市有一定擾動(dòng)，驗(yàn)證了基本面定價(jià)錨的回歸，但年初部分?jǐn)?shù)據(jù)改善與春節(jié)日期和假期天數(shù)變動(dòng)有關(guān)，3月讀數(shù)可能季節(jié)性降溫。近期更擾動(dòng)債市的因素是能源通脹，我們延續(xù)此前判斷，供給側(cè)推升的通脹壓力對(duì)債市的影響相對(duì)有限，例如2021年P(guān)PI同比增速由0附近增加至兩位數(shù)，債市依然震蕩走強(qiáng)，其中，9-10月限電限產(chǎn)落地疊加資金面偏緊，帶動(dòng)10Y國(guó)債收益率上行約15bp（2.85%→3%），隨后重回下行路徑；再例如2022年2月俄烏局勢(shì)動(dòng)蕩帶動(dòng)油價(jià)飆升過(guò)程中，10Y國(guó)債收益率調(diào)整約10bp（2.7%→2.8%），隨后回歸穩(wěn)增長(zhǎng)政策、疫情、寬松預(yù)期等交易邏輯，利率先震蕩后下行。因此，后續(xù)進(jìn)一步關(guān)注需求側(cè)對(duì)通脹的貢獻(xiàn)程度。
政策面上，當(dāng)前利空債市的主要因素是財(cái)政及類財(cái)政工具靠前加力，有利于加快重大項(xiàng)目盡早落地，與1-2月的經(jīng)濟(jì)脈絡(luò)相一致。
資金面上，同業(yè)存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化有利于銀行緩解息差壓力，全面降準(zhǔn)必要性不強(qiáng)。此外，央行通過(guò)外匯占款被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣仍有空間，資金面有望穩(wěn)中偏松。
總結(jié)來(lái)看，預(yù)計(jì)利率區(qū)間震蕩格局仍然難以打破，曲線延續(xù)走陡，短期觀望通脹變化，重點(diǎn)把握短端確定性機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期品種的參與機(jī)會(huì)或正在形成，對(duì)超長(zhǎng)期品種保持謹(jǐn)慎。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化超預(yù)期；政策變化超預(yù)期；海外流動(dòng)性超預(yù)期收緊。
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