>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】信用周報：“固收+”基金贖回對信用債沖擊大么？-260321
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
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| 2708KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張晶晶,王紫宇 |
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此報告為加密報告 |
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本周信用債收益率多數(shù)下行，中短端表現(xiàn)偏強，信用利差走勢分化。美伊局勢繼續(xù)演化，油價高位波動，股市震蕩，短端債券品種受益于資金寬松和債市謹(jǐn)慎情緒表現(xiàn)較好，長端品種則受制于通脹預(yù)期和交易空間約束繼續(xù)盤整。信用債跟隨市場波動，中短端品種表現(xiàn)較好。
“固收+”基金贖回對信用債沖擊大么？
2025年下半年“反內(nèi)卷”行情啟動帶動市場風(fēng)險偏好回升，且大量定期存款到期尋求替代產(chǎn)品，“固收+”基金規(guī)?？焖僭鲩L，混合二級債基由2024年末的6935億元增長至2025年末的15810億元。
相較于純債基金，固收+基金信用配置需求更大。截至2025年末，混合二級債基債券配置占比為82.08%，股票配置占比為13.90%；其中持倉債券中37%為金融債（主要為銀行二永債）、35%為普信債、15%為政金債。相較于中長期純債型基金，固收+類基金的信用債配置占比更大，因此市場關(guān)注固收+產(chǎn)品贖回壓力較大時，信用債是否會面臨拋售壓力。
近期股市調(diào)整，“固收+”基金贖回強度明顯加大。本周“固收+”基金持續(xù)凈贖回，周五贖回強度達(dá)2025年下半年以來最大；但信用債市場表現(xiàn)基本穩(wěn)定，受“固收+”基金贖回影響較小。從二級現(xiàn)券凈買入情況看，機構(gòu)凈買入信用債規(guī)模較上周基本持平。
展望后市，在二季度資管產(chǎn)品配置需求增加的背景下，不必對固收+產(chǎn)品贖回的影響過度悲觀。從配債季節(jié)性看，4月、7月通常為理財規(guī)模增長大月，也是配債大月，多帶動信用利差收窄。若后續(xù)固收+產(chǎn)品贖回擾動帶來部分信用拋售壓力，理財配置需求或可形成一定的對沖保護(hù)；信用品種，特別是3y以內(nèi)期限難以出現(xiàn)顯著調(diào)整。
后市展望：短期難以形成趨勢行情，信用繼續(xù)找尋凸點，逢高配置
美伊局勢仍不明朗，通脹預(yù)期持續(xù)擾動市場，短期難以形成趨勢行情。4月理財進(jìn)場對中短端信用品種有較強配置需求支撐，可繼續(xù)找尋凸點，逢高配置。
1）3y以內(nèi)品種：基金和理財核心配置品種，擁擠度較高。預(yù)計利差繼續(xù)維持在偏低水平附近震蕩，繼續(xù)下沉挖掘收益性價比有限。目前收益率主要分布在1.61%-1.94%區(qū)間，利差在14-35BP區(qū)間。
2）4-5y品種：4y附近普信債凸性較高，可繼續(xù)重點關(guān)注。4-5y隱含評級AAA、AA+品種收益率多在1.88%-2.02%附近，利差在22-32BP附近；AA品種收益率在2.15%-2.24%附近，利差在50BP附近，后續(xù)進(jìn)一步壓縮空間有限。當(dāng)前4y附近普信債品種凸性仍較高，AAA中票3個月持有期收益率在2.31%-2.35%，高于5y品種，可重點關(guān)注。
對于二永債，本周4-5y品種利差多數(shù)上行1-2BP，當(dāng)前4-5yAAA-二級資本債較同期限等級中票利差在13BP左右，4-5yAAA-銀行永續(xù)債較同期限等級中票利差在17BP左右，較上周下降2BP左右。從票息角度看，利差仍處于較高水平，具有一定性價比，負(fù)債穩(wěn)定性較強的機構(gòu)可重點關(guān)注。從交易角度看，考慮到目前債市賠率有限，交易空間不足，參與性價比較低。
3）5y以上長久期品種：前期我們已提示3月是保險開門紅配債大月，兩會結(jié)束后通常會加速進(jìn)場，前期已進(jìn)場并賺取了資本利得的交易型資金可擇機兌現(xiàn)收益，當(dāng)前距離2025年長信用品種信用利差最低點上方10BP左右的止盈位剩余空間已不大，交易型資金博弈空間有限。配置型資金可繼續(xù)持有長信用品種，獲得票息收益，關(guān)注凸性較高、流動性較好的個券，如6.5-7y隱含評級AAA+中票、8.5-9y隱含評級AA+中票等。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險事件超預(yù)期發(fā)生。
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