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“開門紅”成色不弱，強度持平去年
　　總量：按生產(chǎn)法權重構(gòu)建月度GDP，1-2月GDP實際增速實現(xiàn)5.1%左右，持平2025年同期，反映“開門紅”強度相近。將1-2月的出口、進口、社零、固投增速外推至全年代入支出法，則名義GDP增速約為4.8%左右，后續(xù)月份伴隨價格修復節(jié)奏加快，名義增速預計繼續(xù)向5%靠攏。
　　結(jié)構(gòu)：（1）固投回正，初步實現(xiàn)“止跌回穩(wěn)”。一是年初口徑調(diào)整對同比讀數(shù)仍有支撐。二是基建投資靠前發(fā)力，財政支出加快資金撥付提前，政策性金融工具撬動效果或也在持續(xù)釋放。三是房地產(chǎn)投資拖累收窄，保障房等項目有一定支撐。（2）社零反彈，春節(jié)消費帶動非國補、服務零售表現(xiàn)亮眼。測算五類國補合并同比-1.4%、非國補合并增速+4.7%，金銀珠寶、服裝類增速領先。
　　對債市而言，1-2月數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏強，預計一季度增速有望實現(xiàn)5%附近，短期仍關注輸入性通脹、出口對景氣面的帶動。美伊局勢不確定性仍大，油價繼續(xù)上沖，部分工業(yè)品供給收縮預期升溫，通脹預期保持高位。供需來看，3月集中復工效應疊加季末沖刺，“金三銀四”基本面景氣度或進一步抬升、PMI有望重返榮枯線（詳見報告《春節(jié)影響之外的三點關注》）。尤其是出口對制造業(yè)的支撐作用可能中期之內(nèi)延續(xù)。關注全球航運效率下降的背景下我國產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和訂單回流的可能性，出口韌性保持。短期基本面數(shù)據(jù)對債市情緒層面或偏逆風，但全年總體目標溫和，收益率大幅上行的風險目前看亦可控，重點把握結(jié)構(gòu)性機會。
　　1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：需求多維度改善，投資發(fā)力更突出
　　1、基建：資金撥付加快，基建靠前發(fā)力。窄口徑、全口徑增速分別+11.4%、+9.8%，實現(xiàn)高增。2月財政存款減少3500億，而往年多在3月季末月份才開始發(fā)力，說明今年資金撥付到位更早，基建發(fā)力時點相應提前。
　　2、房地產(chǎn)：投資降勢小幅收窄。1-2月地產(chǎn)投資累計同比增速-11.1%，較2025年累計增速收窄6.1pct。主要是施工面積單月同比收窄。住宅銷售面積同比15.9%，小幅改善2個百分點?！靶￡柎骸鼻爸玫路渴芄┙o約束偏大。
　　3、制造業(yè)投資：中下游行業(yè)偏強，或受益于出口。1-2月制造業(yè)投資同比+3.1%，較上年全年增速改善2.5pct，中下游表現(xiàn)更好。運輸設備制造、紡織、農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)投資同比兩位數(shù)增長。
　　4、消費：溫和回升，“以舊換新”仍有帶動。1-2月社零環(huán)比季調(diào)分別+0.7%、+0.8%，合并超過+1.5%，為同期偏強的年份。社零同比+2.8%，非國補類商品增速高于總體，春節(jié)假期是重要拉動。另外，服務零售增速升至+5.6%，餐飲收入+4.8%，好于商品零售表現(xiàn)，假期出行消費有一定支撐。
　　5、工業(yè)：1-2月工業(yè)增速同比+6.3%，年初出口強勁帶動交貨生產(chǎn)。1-2月工增環(huán)比季調(diào)處于同期中性。結(jié)構(gòu)上除制造業(yè)受益于出口交貨外，高技術產(chǎn)業(yè)同比+13.1%，較去年繼續(xù)提升，對工增回升也有重要貢獻。
　　風險提示：地緣因素存在不確定性，通脹預期攀升。