>> 華創(chuàng)證券-債券周報：30-10y利差會到多少-260315
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
大?。?/td>
| 3064KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周冠南,靳曉航,宋琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
一、30-10y利差會到什么位置？
通脹和超長特別國債發(fā)行預期下，近期30-10y利差快速走擴至47bp。3月以來券商和大行是20-30y國債主要凈賣出方，其中券商做空力量偏強、25特6借貸集中度已接近50%，大行或由于季末久期指標考核下階段性調(diào)整頭寸。
30-10y利差：短期或仍在40-50bp核心區(qū)間波動。30y國債交易需求強度下降至2024年之前，但貨幣政策基調(diào)和品種流動性仍好于2020年下半年，且全年配置盤承接供給壓力可控，對應30-10y利差或在30-60bp波動，核心波動區(qū)間在40-50bp。50bp上方或可逐步關(guān)注波段交易機會。（1）配置盤：今年中小行在1.85%以上配置10y國債，在2.25%-2.35%逐步配置30y國債，30-10y在50bp上方或吸引配置型資金進場。（2）交易盤：券商進一步賣空力量或相對有限，2025年以來券商累計凈買入的20-30y國債已轉(zhuǎn)負、進一步借券賣空，季末由于銀行指標考核、其他非銀機構(gòu)借券難度通常增加，25特6季末借貸集中度往往季節(jié)性下降，3月末可關(guān)注30y國債是否平空修復。
后續(xù)關(guān)注：超長特別國債什么時候發(fā)？如果3月底Q2國債計劃顯示4月不安排超長普通國債，或指向后續(xù)特別國債節(jié)奏比較快，若4月仍安排超長普通國債增發(fā)，特別國債發(fā)行時點或在其之后。前兩年超長特別國債發(fā)行后30y國債通常逐步迎來利空出盡。
二、同業(yè)活期存款監(jiān)管“打補丁”，影響幾何？
同業(yè)活期存款利率迎來監(jiān)管升級，壓降同業(yè)活期存款中超過OMO利率部分的占比。2024年11月監(jiān)管僅規(guī)定同業(yè)活期存款（不含基礎(chǔ)設(shè)施存款）加權(quán)不超過OMO利率，在實務(wù)操作中，非銀活期存款多采用組合搭配的銷售方式，導致部分存款定價偏高。本次監(jiān)管升級，新增要求高于7天逆回購OMO政策利率（1.4%）的同業(yè)活期存款規(guī)模季度末占比不超過10%-20%。
對比2024年監(jiān)管，有何不同？（1）規(guī)模影響或相對較小。2024年非銀存款定價整改對于非銀活期、定期中提支部分均有影響，彼時非銀存款28萬億。當前同業(yè)活期接近17.8萬億，假設(shè)需要壓降的部分為20-30%，對應的影響規(guī)模在3至5萬億。（2）對于負債的改善幅度或有限。上市銀行2025年Q1負債成本較2024年年末下行30bp左右；假設(shè)目前高于OMO的同業(yè)活期存款利率壓降10-40bp，按照上述3至5萬億的體量來估算，帶動負債成本下行的幅度或在1bp以內(nèi)；此外，監(jiān)管未對極端情況下非銀活期高于OMO的幅度進行限制。（3）貨幣環(huán)境和銀行負債不同，對應存單的供求環(huán)境具有本質(zhì)差異。2024年年末同業(yè)監(jiān)管落地時，債券市場處于利率低位，央行關(guān)注長端收益率主動收緊資金展示偏緊態(tài)度，銀行負債缺口壓力顯著放大，主動尋求存單“提價換量”；2）當前銀行負債較為穩(wěn)定，存單發(fā)行訴求不強，存單市場表現(xiàn)為“供不應求”。
三、債市策略：短端擁擠，長端關(guān)注30y情緒演繹和10y國開利差挖掘
1、短端：短端杠桿套取息差的空間已被極度壓縮，貨幣寬松預期有限的情況下，配置性價比下降。與DR的價差顯示，1y國債-DR007為-0.19%，1y國開-DR007利差接近壓縮為0，處于20%左右的歷史分位（2019年以來）；存單、中短票、商金與國開的價差分位數(shù)均壓縮至5%附近，短端交易整體偏擁擠。對于存單而言，供不應求的格局下，短期或在接近1.55%的區(qū)間低位波動，關(guān)注季末資金邊際變化。
2、長端：短期預計10y國債維持1.8%-1.85%窄區(qū)間波動，焦點在于30y是否會拖累市場情緒。操作方面建議多看少動，對于存量資產(chǎn)可繼續(xù)持有，全年票息策略依然是主線；對于增量資金，若10y繼續(xù)上行可邊調(diào)整邊進行逐步加倉，30y國債若上行至2.3%以上配置盤可逐步介入。
3、比價：長端關(guān)注10y國開利差挖掘機會，二季度非銀“錢多”時點勝率較高，中短端聚焦4y政金債，超長端保險把握收益率高點配置15y-20y地方債。
風險提示：油價大幅上行，流動性投放超預期收緊。
|
|
