>> 國金證券-舍得酒業(yè)(600702)公司點評：業(yè)績持續(xù)出清，去庫漸入尾聲-260321
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
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| 925KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩,葉韜 |
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無限制-登錄即可下載 |
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業(yè)績簡評
2026年3月20日，公司披露25年年報，期內(nèi)實現(xiàn)營收44.2億元，同比-17.5%；實現(xiàn)歸母凈利2.2億元，同比-35.5%。25Q4實現(xiàn)營收7.2億元，同比-20.0%；實現(xiàn)歸母凈利-2.5億元，仍錄得虧損、虧損幅度同比略收窄。整體公司業(yè)績出清斜率仍較高。
經(jīng)營分析
營收結(jié)構(gòu)拆分：1）分產(chǎn)品看：25年中高檔/普通酒/非酒類業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收31.2/7.3/5.7億元，同比分別-23.8%/+5.7%/-0.3%；夜郎古實現(xiàn)收入1.29億元，同比-51%，分部錄得虧損0.86億元。結(jié)構(gòu)上，我們預(yù)計T68等低價位產(chǎn)品＞舍之道＞次高端品味舍得，與價位帶β分化、社會庫存去化程度相關(guān)；25年中高檔/普通酒銷量分別-13%/+15%，噸價分別-12%/-8%。
2）酒類業(yè)務(wù)分區(qū)域拆分：25年省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)營收12.1/26.5億元，同比-20.2%/-19.3%，25H2省內(nèi)保持較高庫存去化斜率。公司規(guī)劃在重點區(qū)域推進(jìn)全品類通賣，提升重點區(qū)域影響力。
3）酒類業(yè)務(wù)分渠道拆分：25年電商/批發(fā)分別實現(xiàn)營收6.0/32.5億元，同比+35.5%/-25.2%。公司持續(xù)發(fā)力電商渠道，25Q4仍延續(xù)20%+增速；新興電商、直播基地等作為增量業(yè)務(wù)中心的核心，預(yù)計仍將維持不錯成長性。
4）25年公司新增378家經(jīng)銷商，退出516家，凈減少138家，25年末留存2525家。
報表結(jié)構(gòu)拆分：1）25年歸母凈利率同比-1.4pct至5.0%，主要系毛利率同比-3.5pct至62.0%，此外管理費用率/銷售費用率略增，稅金及附加占比同比-3.5pct有所對沖。2）25年末合同負(fù)債余額1.5億元，環(huán)比+0.3億元；25Q4銷售收現(xiàn)11.2億元，同比-5.3%；整體回款表現(xiàn)優(yōu)于報表呈現(xiàn)。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們預(yù)計26-28年公司收入分別為45.8/50.3/58.8億元，同比分別+3.7%/+9.8%/+16.8%；歸母凈利潤分別為3.6/5.2/7.7億元，同比分別+59.7/+45.6%/+47.5%，對應(yīng)EPS為1.07/1.56/2.30元，對應(yīng)PE分別為44.1/30.3/20.5X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期；區(qū)域外拓不及預(yù)期；行業(yè)政策風(fēng)險；食品安全風(fēng)險。
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