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2025年?duì)I收與利潤(rùn)雙增，盈利能力穩(wěn)步改善。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.45億元，同比+9.16%；歸母凈利潤(rùn)1.27億元，同比+26.70%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同比+17.37%。全年銷(xiāo)售毛利率40.24%，同比+2.75pct；銷(xiāo)售凈利率28.60%，同比+3.96 pct。主要系全球電力變壓器、AI算力數(shù)據(jù)中心、新能源等領(lǐng)域高速發(fā)展帶來(lái)變壓器需求持續(xù)旺盛，拉動(dòng)芳綸絕緣紙消費(fèi)量顯著提升，銷(xiāo)量增長(zhǎng)、生產(chǎn)成本下降共同作用影響收入利潤(rùn)增長(zhǎng)；供應(yīng)商端原料采購(gòu)成本下降影響銷(xiāo)售毛利率增長(zhǎng)。費(fèi)用端，銷(xiāo)售費(fèi)用率3.12%，同比提升0.29pct，系新材料保險(xiǎn)攤銷(xiāo)及營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍建設(shè)所致；管理費(fèi)用率3.11%，同比小幅下降0.34 pct，管理效率穩(wěn)步提升；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.76%，同比略有上升，主要因匯兌收益減少。
　　芳綸紙為核心主業(yè)，營(yíng)收占比超95%，復(fù)合材料同比高速增長(zhǎng)117%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，1）芳綸紙作為公司核心主業(yè)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.24億元，同比增長(zhǎng)6.68%；毛利率42.22%，同比+3.28pct；營(yíng)收占比超95%，仍是公司最主要收入來(lái)源，主要原因系全球電力變壓器、AI算力數(shù)據(jù)中心、新能源等領(lǐng)域高速發(fā)展帶來(lái)各類(lèi)變壓器需求持續(xù)旺盛，拉動(dòng)了芳綸絕緣紙的消費(fèi)量顯著提升。2）復(fù)合材料業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2121萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)116.58%，營(yíng)收占比提升至4.76%，毛利率同比提升19.70 pct至0.87%，主要系公司深耕新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)和變壓器領(lǐng)域，在新能源汽車(chē)領(lǐng)域加強(qiáng)同頭部電機(jī)和整車(chē)廠的合作，多品種多規(guī)格產(chǎn)品滿(mǎn)足客戶(hù)不同需求；在變壓器領(lǐng)域重點(diǎn)推廣自研新規(guī)格產(chǎn)品對(duì)非復(fù)合材料產(chǎn)品的替代，加強(qiáng)同部分終端客戶(hù)的合作。
　　芳綸紙行業(yè)高景氣，國(guó)產(chǎn)化替代+下游擴(kuò)容打開(kāi)成長(zhǎng)空間。1）行業(yè)高景氣：作為高性能復(fù)合材料，芳綸紙憑借耐高溫、阻燃、絕緣等優(yōu)異性能，廣泛應(yīng)用于航空航天、電力電氣、新能源汽車(chē)、5G通信、軌道交通等領(lǐng)域，下游新興領(lǐng)域需求增加是行業(yè)核心增長(zhǎng)動(dòng)力。2）產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)：公司自2009年成立以來(lái)即深耕于芳綸紙領(lǐng)域，產(chǎn)品打破美國(guó)杜邦公司全球獨(dú)家壟斷，使我國(guó)成為世界上第二個(gè)能夠生產(chǎn)芳綸紙的國(guó)家，經(jīng)過(guò)十余年發(fā)展，公司已成為國(guó)內(nèi)芳綸紙行業(yè)龍頭企業(yè)和國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的芳綸紙制造企業(yè)。3）客戶(hù)資源優(yōu)：經(jīng)過(guò)多年持續(xù)發(fā)展，公司市場(chǎng)認(rèn)可度和品牌知名度逐步提升，主要直接客戶(hù)或終端客戶(hù)涵蓋中航集團(tuán)、中國(guó)中車(chē)、瑞士ABB公司、德國(guó)西門(mén)子公司、德國(guó)迅斐利公司、法國(guó)施耐德公司、松下電器等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)芳綸紙領(lǐng)域龍頭企業(yè)，持續(xù)受益芳綸紙國(guó)產(chǎn)化替代加速與下游新興領(lǐng)域需求持續(xù)擴(kuò)容。調(diào)整公司2026~2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.65/2.19/2.96億元（2026-2027前值為1.50/1.74億元），對(duì)應(yīng)最新PE為40/30/22x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）技術(shù)迭代不及預(yù)期;2）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng);3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。