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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)收入45.45億元，同比3.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.17億元，同比-3.85%；扣非歸母凈利潤為3.25億元，同比-6.98%。其中，2025Q4單季度公司收入為13.08億元，同/環(huán)比分別+6.51%/+21.52%；歸母凈利潤為0.30億元，同/環(huán)比分別52.07%/-60.44%；扣非歸母凈利潤為0.22億元，同/環(huán)比分別-75.85%/-74.91%。公司2025Q4業(yè)績低于我們的預(yù)期。
　　 25Q4毛利率下滑影響公司業(yè)績但單季度費(fèi)用率有所改善。2025年毛利率為23.96%，同比+2.42pct；25Q4單季度毛利率為19.47%，同/環(huán)比分別-2.42/-6.81pct。費(fèi)用率方面，2025Q4期間費(fèi)用率為16.24%，同/環(huán)比分別-1.07/-1.26pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為-0.42%/10.24%/6.27%/0.14%，同比分別-2.23/-0.68/+1.62/+0.21pct，環(huán)比分別-3.83/+3.73/-1.41/+0.25pct。
　　 2025全年分業(yè)務(wù)來看：1）發(fā)動(dòng)機(jī)熱管理重要部件收入16.62億元，同比-10.47%，毛利率為24.23%，同比+2.32pct；2）發(fā)動(dòng)機(jī)熱管理節(jié)能減排部件收入21.07億元，同比-6.17%，毛利率為26.30%，同比+4.57pct；3）新能源汽車及民用液冷領(lǐng)域收入6.73億元，同比+28.10%，毛利率為15.61%，同比-3.36pct；4）非發(fā)動(dòng)機(jī)及其他部件收入0.85億元，同比+9.27%，毛利率為29.16%，同比+1.68pct。
　　液冷領(lǐng)域穩(wěn)步推進(jìn)，卡位核心客戶靜待花開。全資子公司航逸科技專注于非車用液冷泵研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，聚焦IDC液冷循環(huán)泵核心產(chǎn)品，提供覆蓋16W~22kW功率范圍的全系列解決方案。截至2025年，公司液冷領(lǐng)域主要客戶及建立聯(lián)系的超80家，有超120個(gè)項(xiàng)目正在進(jìn)行中，部分項(xiàng)目已量產(chǎn)。在國內(nèi)市場，公司以英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份等重要客戶為紐帶，深度切入HP項(xiàng)目客戶體系；在海外市場，公司已借助日本、中國臺灣地區(qū)等合作伙伴，獲得N項(xiàng)目、W項(xiàng)目、G項(xiàng)目等，成功躋身世界級科技巨頭及其核心供應(yīng)鏈體系。
　　熱管理再獲定點(diǎn)，水泵龍頭動(dòng)能充沛。公司2025年7月發(fā)布公告，宣布收到上汽乘用車某項(xiàng)目熱管理集成模塊定點(diǎn)，項(xiàng)目生命周期內(nèi)公司預(yù)計(jì)銷售收入超4億元。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到行業(yè)競爭加劇及公司25Q4毛利率出現(xiàn)下滑，我們將公司2026-2027年歸母凈利潤下調(diào)至4.20/5.56億元（前值為6.24/7.56億元），預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤為7.26億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2026-2028年P(guān)E為43/32/25倍，但考慮到公司在液冷領(lǐng)域的持續(xù)拓展和顯著的邊際變化，我們?nèi)匀痪S持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源滲透率不達(dá)預(yù)期，非車業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)