>> 國盛證券-飛龍股份(002536)積極拓展海外基地，搶灘機器人+AI賽道助力未來成長-260320
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁逸朦,江瑩 |
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事件：2025年，公司實現(xiàn)收入45億元，同比-4%，歸母凈利潤3.2億元，同比-4%。2025Q4，公司實現(xiàn)收入13億元，同比+7%，環(huán)比+22%，歸母凈利潤0.3億元，同比-52%，環(huán)比-60%。
服務(wù)器液冷滲透加速，新能源及工業(yè)液冷業(yè)務(wù)收入快速增長。1）據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2025年中國汽車銷量3,440萬輛，同比增長9.4%。新動能加快釋放，新能源汽車銷量1,649萬輛，同比增長28.2%。新能源汽車延續(xù)快速增長態(tài)勢，持續(xù)拉動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。2025年，公司發(fā)動機熱管理節(jié)能減排部件及重要部件分別實現(xiàn)收入21.1/16.6億元，同比分別下滑6%/10%。2）2025年，全球服務(wù)器市場正迎來以AI算力為核心驅(qū)動力的變革浪潮，液冷技術(shù)加速滲透，逐步成為新基建標配。立足智算基建黃金賽道的核心生態(tài)位，公司將持續(xù)受益于數(shù)字經(jīng)濟底座重構(gòu)帶來的長期增長紅利，2025年新能源、氫燃料電池和5G工業(yè)液冷及光伏系統(tǒng)冷卻部件與模塊實現(xiàn)收入6.7億元，同比+28%。
盈利能力穩(wěn)健，積極拓展海外基地。2025年，公司銷售毛利率24.0%，同比+2.4pct，歸母凈利率7.0%，同比持平，其中2025Q4，公司銷售毛利率19.5%，同比-2pct，環(huán)比-7pct，銷售凈利率1.8%，同比-3pct，環(huán)比-5pct。費用端，2025年，公司期間費用率15.3%，同比+1.1pct，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率同比分別-0.4/+0.8/-0.1/+0.8pct。目前公司國外生產(chǎn)基地龍?zhí)┕究⒐ひ呀?jīng)試生產(chǎn)，待全線投產(chǎn)后，預(yù)計將形成年產(chǎn)150萬只渦殼、100萬只排氣歧管、50萬只機械水泵、100萬只電子水泵的設(shè)計產(chǎn)能。公司將以該生產(chǎn)基地為依托，積極布局全球市場，拓展東南亞、中亞等國外客戶資源，持續(xù)擴大全球化業(yè)務(wù)規(guī)模。
搶灘機器人+AI賽道，熱管理與精密制造能力跨界延伸。1）機器人：整機企業(yè)降本訴求較高，國內(nèi)企業(yè)具備研發(fā)能力+大規(guī)模生產(chǎn)經(jīng)驗，疊加技術(shù)、客戶具備協(xié)同性，有望與機器人產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)共振。公司將基于現(xiàn)有熱管理產(chǎn)品切入，再延伸到模組、液冷等。公司與小鵬、小米等均有合作，且具備注塑、電機、芯片貼片等精密部件制造能力。公司已成立子公司飛龍智控，經(jīng)營范圍包含機器人業(yè)務(wù)，加速技術(shù)孵化。2）服務(wù)器：根據(jù)IDC預(yù)計，2024-2029年中國液冷服務(wù)器市場CAGR為47%，2029年市場規(guī)模將達162億美元。目前公司在服務(wù)器液冷領(lǐng)域的客戶有申菱環(huán)境、英維克、曙光數(shù)創(chuàng)等三十多家。公司已組建專業(yè)技術(shù)和營銷團隊，為服務(wù)器液冷領(lǐng)域客戶主要供應(yīng)電子泵和溫控閥系列產(chǎn)品，部分項目已經(jīng)批量供貨。
盈利預(yù)測與估值：由于汽車原材料價格上漲，我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別有望實現(xiàn)4.9/7.0/9.7億元，同比+55%/+43%/+38%。
風險提示：機器人產(chǎn)業(yè)量產(chǎn)進度不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展及產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；行業(yè)需求不及預(yù)期。
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