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核心觀點(diǎn)
　　 2025Q4億航智能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.44億元，同比增長48%。2025年，億航智能總收入為5.10億元，同比+11.7%；凈利潤為-2.31億元，去年同期為-2.30億元；調(diào)整后凈利潤為人民幣2943.9萬元，去年同期為4309.2萬元，連續(xù)第二年實(shí)現(xiàn)調(diào)整后盈利。拆單季度看，2025Q4，億航智能總收入為2.44億元，同比+48.4%，環(huán)比+163.6%；凈利潤為1054.2萬元，首次實(shí)現(xiàn)GAAP準(zhǔn)則下季度盈利，去年同期為-4687.7萬元，25Q3為-8211.2萬元；調(diào)整后凈利潤為人民幣7145.1萬元，去年同期為3682.2萬元，25Q3為-2031.3萬元。2025Q4，公司eVTOL的交付量為100架，其中包括95架EH216系列和5架VT35，而2024Q4 EH216系列的交付量為78架，2025Q3eVTOL的交付量為42架。
　　2025Q4，公司凈利率同比+33pct。2025Q4，公司毛利率/凈利率分別為62.1%/4.3%，分別同比+1.4/+32.9pct，分別環(huán)比+1.3/+93.1pct。
　　VT35發(fā)布，EH216-S將于3月在國內(nèi)啟動(dòng)商業(yè)運(yùn)營。1）從新機(jī)型看，2025年10月，公司發(fā)布新一代長航程無人駕駛載人航空器VT35，其滿載設(shè)計(jì)航程約200公里，將產(chǎn)品組合覆蓋范圍從城市空中交通拓展至一小時(shí)城際空中交通領(lǐng)域。VT35于2025年12月在合肥完成首次公開演示飛行，這是驗(yàn)證其運(yùn)行能力的一個(gè)重要里程碑。公司正在推進(jìn)VT35在中國民用航空局（CAAC）的型號(hào)合格審定。2）從商業(yè)運(yùn)營看，億航智能預(yù)計(jì)將于2026年3月正式在中國啟動(dòng)EH216-S的商業(yè)運(yùn)營。首批獲得運(yùn)營合格證（OC）的運(yùn)營主體億航通航和合翼航空，計(jì)劃在廣州億航未來城總部以及合肥駱崗公園開展面向公眾低空觀光飛行服務(wù)售票，標(biāo)志著從內(nèi)部試運(yùn)行邁向正式商業(yè)運(yùn)營。3）產(chǎn)能方面，隨著云浮二期工廠的完工，億航智能云浮生產(chǎn)基地總面積擴(kuò)展至48,000平方米，年產(chǎn)能提升至1000架eVTOL及相關(guān)零部件。4）全球布局方面，公司eVTOL全球飛行版圖已擴(kuò)展至21個(gè)國家。公司與泰國民航局（AAT）及當(dāng)?shù)睾献骰锇楹献鳎?025年10月在泰國啟動(dòng)先進(jìn)空中交通（AAM）沙盒計(jì)劃，億航有望在泰國民航局的最終批準(zhǔn)后，獲得EH216-S無人駕駛eVTOL航空器的首張海外商業(yè)運(yùn)營許可證，真正實(shí)現(xiàn)常態(tài)化的城市空中交通服務(wù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵技術(shù)推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)?？紤]到訂單交付節(jié)奏等因素，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年公司收入分別為6.0/9.1/16.1億元（原預(yù)計(jì)26-27年收入7.5/13.6億），預(yù)計(jì)2026-2028年公司凈利潤分別為-2.5/-1.2/1.8億元（原預(yù)計(jì)26-27年凈利潤-2.0/0.1億）。