>> 國信證券-BOSS直聘(BZ.US)2025Q4收入增速超預期，春季招聘趨勢向好-260320
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
大小： |
301KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
曾光,張魯,張倫可 |
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核心觀點
2025Q4收入同增14%超指引，現(xiàn)金收款繼續(xù)提速。2025Q4，公司實現(xiàn)收入20.79億元，同增14.0%，超出管理層指引區(qū)間（11.4%-13.0%）；經(jīng)調(diào)整Non-GAAP經(jīng)營利潤9.00億元，同比+36.6%；Non-GAAP歸母凈利潤9.08億元，同比+14.4%，同樣優(yōu)于彭博一致預期。2025年第四季度，公司現(xiàn)金收款22.30億元，同比+21.4%，環(huán)比Q3（+19.3%）繼續(xù)提速。
分業(yè)務(wù)看，企業(yè)線上招聘業(yè)務(wù)（B端）收入為20.67億元/+14.6%，截至2025年底，過去12個月付費企業(yè)客戶數(shù)為680萬，同比+11.5%，對應(yīng)過去12個月平均ARPU值為1205元，同比+1.1%，各類細分客群ARPU均穩(wěn)步提升；其他業(yè)務(wù)（主要系為求職者提供付費增值服務(wù)）實現(xiàn)收入1164萬元/-40.3%，其中第四季度月活求職數(shù)為5800萬人/+10.1%。AI業(yè)務(wù)方面，針對B端/C端，公司分別推出“AI速招”工具/AI輔助面試功能，此外自研南北閣模型跟蹤前沿模型技術(shù)路徑，追求業(yè)務(wù)場景落地。
規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，經(jīng)營利潤率穩(wěn)步提升。2025Q4，Non-GAAP經(jīng)營利潤率達43.3%，同比+7.2pct，效能提升顯著繼續(xù)創(chuàng)季度新高。其中經(jīng)調(diào)整（剔除股權(quán)激勵費用口徑）銷售費率/營業(yè)成本/研發(fā)費率/管理費率分別同比優(yōu)化3.5/1.6/2.4/1.7pct，再次體現(xiàn)出公司的成本杠桿以及成本管控能力。
預計2026Q1收入同增6.6%-8.4%，明確未來3年股東回報。公司預計2026Q1實現(xiàn)收入20.5-20.85億元，同比增長6.6%-8.4%，增速環(huán)比回落系春節(jié)時間較晚導致招聘旺季時間窗口相對縮短，對短期數(shù)據(jù)產(chǎn)生影響。若基于農(nóng)歷口徑進行對比分析，春節(jié)復工后的前15天，平臺日均新增職位數(shù)同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長。公司公告自2026年起未來三年，每年用于分紅及回購的資金不低于上一財年經(jīng)調(diào)整凈利潤的50%，且將回購計劃上限提升至4億美元。
風險提示：用戶增長不及預期、行業(yè)競爭加劇、信息安全&監(jiān)管風險等。
投資建議：考慮世界杯階段投放及規(guī)模效應(yīng)釋放節(jié)奏漸趨平滑，我們下調(diào)26-27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤至42.27/47.97億元(調(diào)整幅度為-4.1%/-12.6%)，新增引入28年預測54.42億元，對應(yīng)PE值11.4/10.0/8.8x。AI大模型持續(xù)迭代更新加劇了市場對垂類龍頭市場格局穩(wěn)定性擔憂，這預計成為前期公司股價階段性調(diào)整的重要原因。中長期視角下，BOSS在B端與C端雙邊網(wǎng)絡(luò)中數(shù)據(jù)壁壘與平臺優(yōu)勢仍較為穩(wěn)固；后續(xù)業(yè)績?nèi)裟芊€(wěn)定兌現(xiàn)悲觀預期有望修復，估值中樞有望也回升，維持公司中線“優(yōu)于大市”評級。
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