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收入同比增長(zhǎng)13%，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率達(dá)46%。25Q3，公司營(yíng)業(yè)收入21.6億元，同比+13%，環(huán)比+3%，達(dá)到公司25Q2業(yè)績(jī)會(huì)的指引上限。其中來(lái)自網(wǎng)絡(luò)招聘服務(wù)21.5億元。現(xiàn)金賬單收入為20.7億元，同比+14%，環(huán)比+0.1%，同比增速加速（25Q1/Q2增速為6.3%/5.7%），低基數(shù)+企業(yè)招聘意愿恢復(fù)綜合帶動(dòng)。本季度毛利率為85.8%，同比+2pct，環(huán)比+0.4pct。本季度銷售費(fèi)用繼續(xù)控制良好，25Q3公司銷售費(fèi)用3.9億元，同比-25%；銷售費(fèi)率18%，同比-9.1pct，環(huán)比-1.8pct。25Q3公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)9.9億元，同比+34%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率46%，同比+7pct，環(huán)比+1pct。在經(jīng)營(yíng)杠桿下，公司預(yù)計(jì)26年利潤(rùn)率繼續(xù)提升。
　　商業(yè)化：付費(fèi)企業(yè)數(shù)同比增長(zhǎng)13%，招聘需求保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)。2025Q3，平臺(tái)MAU 6380萬(wàn)，同比+10%，環(huán)比0.3%。B端來(lái)看，累計(jì)12個(gè)月付費(fèi)企業(yè)數(shù)680萬(wàn)，同比+13%，環(huán)比+5%。ARRPU值（累計(jì)12個(gè)月）為1116元，同比下降1%。在競(jìng)對(duì)投入下，公司平臺(tái)新增用戶積極增長(zhǎng)。1-10月累計(jì)新增完善用戶超4000萬(wàn)人。明年新增用戶目標(biāo)仍將保持在3500萬(wàn)以上。
　　白領(lǐng)、應(yīng)屆生等招聘生態(tài)有所恢復(fù)。根據(jù)公司業(yè)績(jī)會(huì)，白領(lǐng)行業(yè)生態(tài)有所恢復(fù)，藍(lán)領(lǐng)業(yè)務(wù)收入增速持續(xù)領(lǐng)跑。白領(lǐng)行業(yè)中，人工智能、互聯(lián)網(wǎng)生活服務(wù)、新零售及游戲行業(yè)增速靠前。應(yīng)屆生就業(yè)供需關(guān)系有所改善，25年7月應(yīng)屆生在平臺(tái)的求職需求同比出現(xiàn)兩位數(shù)下降，企業(yè)針對(duì)應(yīng)屆生的招聘需求則同比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)25Q4總收入介于人民幣20.5億元至人民幣20.7億元之間，同比增加12.4%至13.5%。隨著招聘需求逐步恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)現(xiàn)金賬單收款25Q4同比增長(zhǎng)中雙位數(shù)。
　　投資建議：公司龍頭地位穩(wěn)固，建議關(guān)注招聘需求恢復(fù)態(tài)勢(shì)以及AI應(yīng)用進(jìn)展。維持利潤(rùn)預(yù)期，預(yù)計(jì)25-27年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)35.2/44.1/54.9億元。維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)格局風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。