>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】可轉債周報：轉債估值回落的拆解與歷史借鑒-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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| 3046KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張文星 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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問題一：近期為什么轉債估值壓縮如此激烈？
2026年春節(jié)前后的估值潮汐只是歷史的又一次復演，但本次由于股市的春季躁動演繹也整體靠前使得與轉債資金面變化相對同步，進一步放大了本輪估值及轉債指數(shù)的振幅，所以顯得這輪調整如此激烈，從固收+基金的凈申贖強度與可轉債ETF的凈申贖份額變化也基本印證了前述觀點。
問題二：本輪估值壓縮有何結構特征？
平價結構：偏債及平衡高位維持，偏股及高價回落至1月初附近。70-90平價回落至約2月9日左右水平，90-110平價回落至約1月19日左右水平，110-130平價回落至約為025年12月22日左右水平，平價大于130元者回落至約1月2日左右水平。期限結構：次新券如期大幅回落，臨期調整也不小。上市不滿1年的轉債估值較3月2日回落至約1月15日左右水平；剩余期限不足1年者估值回到約12月15日左右水平。
問題三：歷史上估值壓縮有何借鑒？
回顧歷史上估值調整超過1個月且估值壓縮幅度大于5 pcts的區(qū)間主要有8次，其中可借鑒經驗有：①轉債估值壓縮的停止幾乎與權益止跌同步，②當轉債估值高位回落時，權益第一輪反彈轉債估值反彈并不強，市場需要更強的權益預期才足以支撐估值修復，③若權益反彈偏弱甚至震蕩時，轉債估值或可能繼續(xù)緩慢震蕩調整。
轉債策略：倉位修復還需觀望，結構可關注彈性
展望后市，整體倉位上，由審慎對待擇機止盈為主調整為維持中性倉位，等待權益企穩(wěn)信號后再做決策。轉債期限結構上，新券估值回落已超15 pcts，但還處在55%左右的歷史極高位上，且其與存量券的估值差也尚處在高位，后市延續(xù)審慎；此外本輪臨期轉債也出現(xiàn)了幅度不小的調整，部分個券純債溢價率/轉股溢價率已貼近0%，其中仍有促轉股預期的個券可適當關注。平價結構上，偏債或平衡型轉債在3月以來調整幅度相當有限，或可能面臨較大的補跌壓力；相對而言偏股型轉債估值已調整回12月中旬左右水平，伴隨其風險收益比的明顯恢復，若看好后市權益表現(xiàn)，可增加對彈性品種的關注
上周2只轉債公告強贖，瑞科轉債董事會提議下修
截至3月20日，匯成轉債、遠信轉債公告提前贖回；福新、水羊、大中、萬凱、精裝轉債公告不提前贖回；永02、維爾、華懋、中貝轉債公告預計滿足強贖條件。
截至3月20日，上周瑞科轉債發(fā)布董事會提議向下修正議案的公告，僑銀轉債（基本到底）、宏圖轉債（到底）、寶萊轉債（未到底）、藍帆轉債（到底）公告下修結果；冠宇、福萊、金23、壘知、中特、國微、寶萊、通22、潔特轉債公告不下修，2只轉債公告預計觸發(fā)下修，包括雙樂、正帆轉債。
上周博士、上26轉債發(fā)行，總新增推進規(guī)模約151.6億
上周博士轉債、上26轉債發(fā)行，規(guī)模合計7.00元，統(tǒng)聯(lián)轉債、艾為轉債上市，規(guī)模合計24.77億元。
上周1家新增董事會預案、2家新增股東大會通過、4家新增發(fā)審委審批通過、1家新增證監(jiān)會核準，較去年同期分別+1、+2、+2、-1。
截至3月20日，共有4家上市公司拿到轉債發(fā)行批文，擬發(fā)行規(guī)模64.28億元。4家新增通過發(fā)審委，規(guī)模57.28億元，1家新增董事會預案，合計規(guī)模30.00億元。
風險提示：
正股波動較大、轉債估值壓縮、正股業(yè)績增長不及預期、外圍市場波動等
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