>> 東吳證券-環(huán)保行業(yè)跟蹤周報：光大環(huán)境25年業(yè)績&分紅大增；龍凈環(huán)保25年業(yè)績大增34%還原減值影響增速更快-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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| 2453KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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投資要點
重點推薦：龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，賽恩斯，瀚藍環(huán)境，綠色動力環(huán)保，綠色動力，海螺創(chuàng)業(yè)，永興股份，光大環(huán)境，軍信股份，粵海投資，美埃科技，九豐能源，宇通重工，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，中國水務，偉明環(huán)保，藍天燃氣，新奧股份，金科環(huán)境，英科再生，路德科技。
建議關注：大禹節(jié)水，聯泰環(huán)保，旺能環(huán)境，北控水務集團，碧水源，浙富控股，中山公用。
公司跟蹤：【光大環(huán)境】25年建造收入占比降至10%，運營提質增效&財務費用節(jié)約&危廢減值收窄貢獻盈利增量。2025年公司實現主營業(yè)務收入275.21億港元，同比-9%，歸母凈利潤39.25億港元，同比+16%。1）盈利結構持續(xù)優(yōu)化：分收入類型來看：①運營收入：25年為198.33億港元（同比+2%，下同），占主營收入72%（+8pct）；②建造收入：25年為27.22億港元（-53%），占主營收入10%（-9pct）；③財務收入：25年為49.66億港元（-2%），占主營收入18%（+1pct）。2）財務費用節(jié)約：25年財務費用23.94億港元，同比下降6.13億港元。3）減值收窄：25年應收賬款、其他應收款及合約資產減值計提4.49億港元（24年為5.44億港元，同比收窄0.95億港元）；商譽、物業(yè)廠房及設備、無形資產、使用權資產、聯營公司權益減值合計計提8.81億港元（24年為14.44億港元，同比收窄5.62億港元）?！君垉舡h(huán)?！繕I(yè)績大增34%還原減值影響增速更快。25年營收119億元（同比+18.5%），歸母11.1億元（同比+34%），扣非歸母10.4億元（同比+37%）。2025年公司轉讓樂清市柳市垃圾焚燒特許經營權及固定資產，根據交易對價計提持有待售資產減值準備0.77億元?？紤]減值加回歸母11.9億元，同比大增43%。礦山微電網&礦卡電動化無人化，構建礦山綠色能源綜合解決方案，礦業(yè)是雙碳綠能最佳的應用場景之一。
行業(yè)觀點：還原垃圾發(fā)電：稀缺性綠電，現金流大增＋綠色&資源價值＆出海成長空間巨大＝成長的長江電力。1）不一樣的綠電——特許經營守護稀缺性：①重資產：政府審批招標，25-30年特許經營期保護，國內已成熟格局確定；②低淘汰：垃圾無害化處理需求剛性，政策明確垃圾焚燒為主流路徑，工藝之爭早已渡過爐排爐十分成熟且效率持續(xù)提升。2）綠色價值支撐內生成長——不僅是綠電直連：資源價值（金屬、能源）＋雙碳潛力：①非電可再生價值！垃圾發(fā)電產生的綠色蒸汽利用率提升空間，單項目翻倍利潤彈性，25H1板塊平均發(fā)電供熱比7%，較行業(yè)首位25%距3倍以上。②爐渣漲價！垃圾焚燒出渣率20%~30%，爐渣為零成本的礦產，爐渣含銅0.3%，含鋁0.25%。3）出海新成長：東盟10國約62萬噸/日接近國內1/2。印尼項目條件優(yōu)厚，首批4個，偉明中2、旺能中1。4）現金流持續(xù)大增！我們測算資本開支下降+國補常態(tài)化回款，板塊穩(wěn)態(tài)分紅潛力141%，24年板塊平均分紅比例40%，3倍提升空間！重點推薦【瀚藍環(huán)境】【偉明環(huán)保】【綠色動力H/A】【海螺創(chuàng)業(yè)】【光大環(huán)境】【上海實業(yè)控股】【三峰環(huán)境】【永興股份】【軍信股份】等。
政策跟蹤：《節(jié)能裝備高質量發(fā)展實施方案》聚焦六類核心裝備，工業(yè)綠色轉型再添新動能。2026年3月20日，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展改革委、國務院國資委、國家能源局等四部門聯合印發(fā)《節(jié)能裝備高質量發(fā)展實施方案（2026—2028年）》。方案聚焦節(jié)能電機、變壓器、工業(yè)熱泵、工業(yè)制冷（熱）與加熱設備、水電解制氫裝備、信息通信設備等六類通用性強、用能量大、發(fā)展前景突出的節(jié)能裝備，提出以用能系統(tǒng)優(yōu)化提升為主攻方向，加快節(jié)能裝備智能化、綠色化、融合化發(fā)展，為工業(yè)領域節(jié)能降碳和新型工業(yè)化提供關鍵裝備支撐。
行業(yè)跟蹤：1）生物油：生物航煤價格上漲，生物柴油價格平穩(wěn)。①生物航煤：2026/3/19歐洲生物航煤均價2800美元/噸，周環(huán)比增長24.4%，中國生物航煤均價2250美元/噸，周環(huán)比增長4.7%。②生物柴油：2026/3/19，國際市場一代生物柴油FOB價格1165美元/噸，二代生物柴油1875美元/噸，周環(huán)比持平；國內市場一代生物柴油價格8100元/噸，二代生物柴油價格13300元/噸，周環(huán)比持平。③UCO：2026/3/19，餐廚廢油均價7600元/噸，周環(huán)比增長2.70%；潲水油均價6950元/噸，周環(huán)比+0.36%；地溝油均價6500元/噸，周環(huán)比+1.36%。2）環(huán)衛(wèi)裝備：25年環(huán)衛(wèi)無人中標同增150%，新能源環(huán)衛(wèi)車銷量同增71%。①無人化：2025年環(huán)衛(wèi)無人中標金額超126億元（含服務），同增150%。25M1-8已開標的環(huán)衛(wèi)無人設備采購量858臺，“環(huán)衛(wèi)+無人駕駛試點項目”占比69%。②電動化：25M1-12，環(huán)衛(wèi)車合計銷量76346輛，同比+8.82%。其中，新能源環(huán)衛(wèi)車銷售16119輛，同比+70.9%，新能源滲透率21.11%，同比+7.67pct。25年環(huán)衛(wèi)新能源集中度同比下滑。其中，環(huán)衛(wèi)車CR3/CR6分別為36.64%/48.64%，同比-1.51pct/-2.77pct。新能源CR3/CR6分別為53.97%/65.67%，同比-5.98pct/-7.64pct。其中盈峰環(huán)境、宇通重工、福龍馬市占率占據前三。新能源環(huán)衛(wèi)銷售河南增量第一，上海新能源滲透率最高達69.5%。③投資建議：我們預計伴隨著政策驅動+經濟性驗證
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