>> 開源證券-昆藥集團(600422)公司信息更新報告：2025年經(jīng)營承壓，礪行克難扎實推進業(yè)務(wù)發(fā)展-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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| 839KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余汝意,巢舒然 |
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經(jīng)營業(yè)績承壓，看好銀發(fā)健康布局成長潛力，維持“買入”評級
公司2025年實現(xiàn)營收65.75億元（同比-21.74%，下文皆為同比口徑）；歸母凈利潤3.50億元（-46.00%）；扣非歸母凈利潤1.07億元（-74.45%）。從盈利能力來看，2025年毛利率為38.52%（-4.94pct）；凈利率為6.37%（-2.57pct）。從費用端來看，2025年銷售費用率為25.98%（-0.51pct）；管理費用率為5.76%（+1.34pct）；研發(fā)費用率為1.56%（+0.29pct）；財務(wù)費用率為0.66%（+0.49pct）?？紤]到公司階段性受外部經(jīng)營環(huán)境變化與內(nèi)部模式轉(zhuǎn)型的雙重影響，下調(diào)2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤為2.44/3.58/4.49億元（原預(yù)計為7.59/9.12億元），EPS為0.32/0.47/0.59元，當前股價對應(yīng)PE為36.4/24.8/19.7倍，我們看好公司銀發(fā)健康布局帶來的潛在成長空間，維持“買入”評級。
針劑營收觸底增長，毛利率同步提升
分行業(yè)來看，公司2025年口服劑實現(xiàn)營收23.13億元（-37.36%），毛利率64.39%（-3.05pct）；針劑實現(xiàn)營收6.07億元（+12.57%），毛利率88.01%（+5.46pct）；其他營收0.81億元（+11.95%），毛利率32.97%（-28.67pct）；藥品、器械批發(fā)與零售營收32.70億元（-10.52%），毛利率13.11%（-2.79pct）。整體來看，2025年公司受全國中藥集采執(zhí)行進度滯后于預(yù)期、增量業(yè)務(wù)仍處于市場準入與成長培育期等因素影響，院內(nèi)存量業(yè)務(wù)承壓。此過程中公司主動應(yīng)對經(jīng)營挑戰(zhàn)，持續(xù)推進相關(guān)市場拓展工作，注射用血塞通（凍干）產(chǎn)品銷量逐漸改善，同時借助全產(chǎn)業(yè)鏈管理優(yōu)化、集采等助力毛利率恢復(fù)，呈現(xiàn)經(jīng)營的觸底改善。
聚焦優(yōu)勢領(lǐng)域，創(chuàng)新研發(fā)強內(nèi)核
公司長期聚焦老齡健康-慢病管理領(lǐng)域，并持續(xù)深化核心領(lǐng)域的創(chuàng)新藥布局。2025年，適用于缺血性腦卒中的天然藥物1類新藥020繼續(xù)推進II期臨床；于2024年獲得《藥物臨床試驗批準通知書》的治療非酒精性脂肪性肝炎的化藥1類新藥111項目正在開展臨床I期；治療實體瘤的化藥1類新藥079有序開展臨床I期。
風險提示：市場及政策變化風險、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、新品研發(fā)不及預(yù)期。
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