久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：
　　騰訊25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1944億元，同比增長(zhǎng)13%；調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)647億元，同比增長(zhǎng)17%；整體符合預(yù)期。企業(yè)服務(wù)是經(jīng)營(yíng)層面最大亮點(diǎn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　游戲延續(xù)較快增長(zhǎng)，26年重點(diǎn)新品將上線。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，25Q4增值服務(wù)收入同比增長(zhǎng)16%。其中，本土/國(guó)際游戲收入分別同比增長(zhǎng)15%/32%。本土市場(chǎng)，《三角洲行動(dòng)》《無(wú)畏契約》《鳴潮》貢獻(xiàn)增量；國(guó)際市場(chǎng)，Supercell旗下《PUBGMOBILE》及《鳴潮》貢獻(xiàn)增量。遞延方面，1）流動(dòng)口徑遞延收入同比增長(zhǎng)10%，粗略還原25Q4流水同比增長(zhǎng)11%；2）非流動(dòng)口徑遞延收入消耗較多。新品方面，關(guān)注《洛克王國(guó)：世界》（3月26日公測(cè)）《王者榮耀世界》（4月10日公測(cè)）《異人之下》等。
　　廣告維持穩(wěn)健高增，AI繼續(xù)深化協(xié)同。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，25Q4廣告收入同比增長(zhǎng)17%，收入增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力為廣告單價(jià)提升（受益于AI驅(qū)動(dòng)的廣告定向，廣告主使用AI創(chuàng)作更多廣告，閉環(huán)廣告占比持續(xù)提升），廣告曝光略有增長(zhǎng)（用戶參與度提高，加載率小幅提升）。通過(guò)合作關(guān)鍵電商平臺(tái)以及釋放激勵(lì)廣告庫(kù)存，視頻號(hào)26Q1收入增長(zhǎng)環(huán)比加速。
　　企業(yè)服務(wù)增長(zhǎng)加速，騰訊云盈利。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，25Q4金融科技企業(yè)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)8%。1）金融科技，Q4收入高個(gè)位數(shù)同比增長(zhǎng)。商業(yè)支付交易額延續(xù)正增長(zhǎng)，交易量增加，每單交易額降幅縮窄。理財(cái)是當(dāng)前金融科技收入貢獻(xiàn)第二大業(yè)務(wù)，用戶數(shù)和單用戶資產(chǎn)均正增長(zhǎng)。2）企業(yè)服務(wù)，Q4收入同比增長(zhǎng)22%（Q3增速teens）。云業(yè)務(wù)和商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)均有增長(zhǎng)。騰訊云24年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，25年實(shí)現(xiàn)調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)50億元。
　　股東回報(bào)：計(jì)劃派發(fā)股息為每股5.30港元，合計(jì)約480億港幣（24年約410億港幣）。26年可能將減少回購(gòu)規(guī)模用于AI投入。
　　AI投入增加，混元3.0將于4月發(fā)布。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，25Q4資本開支196億元，占收入比例為10.1%。AI新產(chǎn)品25年成本費(fèi)用投入為180億元（包括混元人力、算力，元寶算力、營(yíng)銷；其中Q4為70億元），26年投入至少翻倍。我們看好騰訊AI潛力，現(xiàn)金流健康支撐長(zhǎng)期投入，微信超級(jí)基建（超14億用戶社交關(guān)系鏈+支付+小程序生態(tài)）價(jià)值將在Agent時(shí)代放大，組織架構(gòu)調(diào)整、人才引入補(bǔ)足技術(shù)相對(duì)短板。
　　維持買入評(píng)級(jí)?？紤]到公司將加大AI投入，我們下調(diào)公司26-27年調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為2840/3251億元（原預(yù)測(cè)為2969/3371億元），新增28年預(yù)測(cè)為3657億元。SOTP估值法下目標(biāo)價(jià)740港元，較3月20日收盤上升空間46%，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：騰訊AI進(jìn)展不及預(yù)期，騰訊游戲流水不及預(yù)期。